核心观点

资产质量向好驱动行业净利润同比增速回升。 2017 年上市银行净利润增速回升至 4.5%，与 FY16 同比增速+1.8%有大幅提升。2018Q1 增速进一步回升至 5.5%。 从净利润增长归因来看，资产质量向好驱动不良生成率的持续降低导致，银行不良拨备需求减少，此外净息差下滑幅度收窄也在延续以往信贷业务以量补价的基础上推动净利润增速回升。我们认为未来非对称性加息概率降低，银行净息差有望持续回暖，利息业务净收入有望量价回升。

资产负债结构方面，受监管影响同业业务退出有序，新增信贷持续超预期。资产端，FY17 及 2018Q1 贷款占比显著回升，一方面是季节性因素导致，另一方面主要源于监管对表外理财和表内存单的直接收缩，“表外回表、非标转标”的转型特征驱动贷款占比走高。新增信贷主要分布于低风险的个人住房贷款以及政府相关的基建行业和租赁商服行业，反映出银行贷款投放风险偏好不高，整体偏谨慎。负债端，受监管约束同业负债占比压缩。此外，新增信贷占社融占比将持续创新高，同时将进一步提升银行利息业务净收入占总收入占比。我们判断随去杠杆持续推进，短期内银行信贷作为新增社融的重要性将进一步抬升。

资产质量整体向好，但部分行业不良贷款压力犹存。2017 年上市银行合计不良贷款率为 1.58%， 环比 Q3 下降 0.02%， 拨备覆盖率从 2017Q3 的 169%上升至 176%，银行不良贷款压力出现明显缓解，这在微观银行个体上也较为普遍。2017 年上市银行合计不良生成率大幅回落，不良计提标准趋严同时逾期贷款情况显著改善，关注类贷款占比延续回落趋势， 行业整体资产质量企稳且向好。未来银行股估值将显著受益于经济指标的向好及不良贷款率的企稳回落。

投资建议与投资标的

在当前监管环境下，我们仍坚持认为对商业银行体系的长期发展方向形成正向促进，但在行业内部将继续明确分化格局。“表外回表，非标转标”已成为银行业业务转型的主要特征，数据验证上，银行回归核心信贷业务的进度正在加快。小行自 13 年以来负债端弯道超车的核心发展路径受到限制，而大行在主动负债获取，即存款获取方面，具备重大优势。由此我们总体仍维持行业看好评级，在公司推荐方面，我们仍建议关注资产质量好，主动负债能力强的工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，买入)、建设银行(601939，未评级)。

风险提示

宏观经济形势大幅下滑可能导致资产质量的恶化。

后续金融监管的超预期收紧对银行的业务开展可能会产生进一步的影响。

央行意外非对称性加息可能会大幅降低行业净息差，并拖累净利润增速。