板块业绩同比增长，整体符合预期：2018年一季度上市钢企收入3292.34亿元，同比略微下滑0.13%，环比增长8.25%，主要由于2017Q4由于限产因素产销量均较低、因此收入基数较低；归母公司净利润为212.82亿元，同比大幅上涨93.77%、环比2017年Q4下滑25.44%，整体符合预期，主要由于春节后库存居高不下、市场悲观情绪蔓延导致钢价暴跌，造成钢企盈利下滑，从而导致毛利率、ROE等其他盈利指标环比也出现下降。

钢企盈利能力持续增强，利税进入正常水平：2018年Q1上市钢企毛利率为14.63%，同比上升4.18个百分点；净利率为6.46%，同比2017年Q1上升3.13个百分点，净利率增幅小于毛利率，主要由于上市钢企实现正盈利、税收减免消除，所得税率恢复正常。而钢企三费率除财务费用率仍有所下降外，销售费用率、管理费用率均保持小范围波动，因此三费率整体平稳。一季度年化ROE达到14.05%，同比大幅上升5.42个百分点。综合来看，钢企盈利能力持续增强。

现金流如期改善：2018年上市钢企经营净现金流合计71.68亿元，同比下滑28.8g%，虽然一季度经营现金流同比有所下滑，经营净现金流的季节性较强，总体来看上市钢企经营现金流从2017年三季度就开始改善，2017年上市钢企的经营净现金流为1386.41亿元，同比增加56.58%。此外由于上市钢企投资活动减少，因此投资现金净流出减少；钢企筹资现金流出增加的趋势也与其去杠杆的行为相吻合。

供给侧改革、去杠杆等效果显著，资产负债表修复：2018年Q1上市钢企的资产负债率为60.41%，同比下降5.86个百分点、环比下降1.25个百分点，说明钢企去杠杆效果显著，资产负债率实现大幅下降。同时存货周转率、应收账款周转率等同比均出现上升，表明钢企经营状态正在转好；长期负债同比大幅下降，符合企业去杠杆行为。总体来看，上市钢企资产负债表修复良好，逐渐回归健康。全年景气预期不改：供给端来看，过去16年初至18年初去产能1.15亿吨，而2018年仍有3000万吨的去产能任务，同时严禁地条钢死灰复燃与新增产能，电炉由于高成本的常态化投产困难，几乎无新增产能；需求端来看，几年制造业需求稳定，下游建筑业的房地产和PPP项目等好于预期、有所增长，需求整体不减，预计2018年粗钢产能利用率将在2017年的基础上继续上行；成本端铁矿石新增产能将持续至2019年，钢矿剪刀差带来的成本红利将持续为钢企带来利润弹性。

投资建议：基于催化剂，业绩确定性，安全边际三大思路，推荐华菱钢铁、柳钢股份、南钢股份、宝钢股份、久立特材、三钢闽光、太钢不锈、新钢股份、马钢股份等。

风险提示：宏观经济下滑导致下游需求不及预期、原材料价格上涨过快等