事件：截至 5 月 8 日，27 家上市券商公布 2018 年 4 月月度财务数据，合计实现营业收入 116 亿元，同比下降 3%，环比下降 35%；实现净利润 43.24亿元，同比上升 2%，环比下降 52%；净资产合计 1.13 万亿元。

上市券商业绩同比小幅上升，头部券商表现较佳

券商月度财务数据波动性增大。 3 月券商业绩得益于市场企稳反弹以及一季度部分上市券商子公司分红等因素，业绩大幅回升；进入 4 月市场进一步回调，券商业绩承压，营收与净利润均出现大幅回落，券商月度财务数据波动性明显增大，主要是券商自营、经纪等业务与市场行情息息相关。从同比角度看，上市券商业绩同比上升 2%，中信证券 4 月净利润为 9.2 亿元，YOY+220%，环比-2%，体现其作为龙头券商的业绩稳定性。而从合并口径下看上市券商前四个月中，头部券商业绩表现依然优于行业平均水平。

4 月市场再度回调，交投活跃度回落。4 月股票成交量为 4555 亿元，环比下降 3%；两融余额 9840.44 亿元； 上证综指-2.74%，深圳成指-5.01%，创业板指-4.99%， 中债全指+1.32%，自营业务对于 4 月券商业绩有一定拖累作用。投行业务方面，股权融资规模继续回落，债承承销环比上升。4 月 IPO募集资金规模为 57.69 亿元，环比下降 51%；再融资募集资金规模 666 亿元，环比-17%；债券承销规模为 6068 亿元，环比+55%；截至 2018 年 2 月底，证券公司资管业务管理资产规模 16.58 万亿元，当月备案资管产品 256 只，设立规模 311.07 亿元。

重申看多证券行业的观点，建议增配龙头券商

1）5 月证监会下发《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见稿，其他配套规则正在敲定中。《办法》从 CDR 的监管原则、发行条件、发行程序、再融资原则、信息披露规则、投资者保护等多个方面进行明确，未来即将推出的“沪伦通”也将以 CDR 形式实现。

2）资管新规对于券商实际业绩影响有限，且给予充分的过渡期整改，长远来看利于资管业务后续深化转型，主动管理能力强的券商优势明显；

3） 未来证券行业集中度提升可能超市场预期。 2017 年龙头券商业绩稳定性凸显，前五券商均实现业绩增长。 我们认为这种趋势将逐渐强化， 证券业绩的增长主要依赖于净资本的增长， 以及市场份额的提升， 龙头券商具备更强的竞争力； 在创新业务领域， 政策的倾斜将使得龙头券商在场外期权、 国际业务拓展、新经济企业融资等领域抢得先机。

4）配置上，我们继续看好（1）营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商；推荐：中信证券、华泰证券、广发证券、国泰君安

风险提示：市场波动风险，监管措施严厉程度超预期