应流股份(603308)

应流股份： 核电设备、“ 两机” 叶片有望放量，受益核电、军民融合大发展

1) 公司是高端装备核心零部件（铸件）优质民企龙头，“两机”叶片核心技术处于领先地位，受益核电、军民融合。

2) 公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略，重点发展“两机”（航空发动机、燃气轮机）等航空国防领域高端产品，在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。 公司核电设备、两机叶片有望放量， 未来受益核电、军民融合大发展。

3) 公司传统业务： 油气和工程机械铸件业务受益行业回暖，盈利能力回升。

核电行业： 三代核电机组有望批量建设， 未来 3 年核电设备空间大

1) 2020 年我国计划实现 5800 万千瓦投运、 3000 万千瓦在建的目标， 2018-2020 年年均投产 6 台核电机组， 长远来看我国核电发展潜力大。

2) 首台 AP1000 装料获批，三代核电机组有望进入批量建设期。 目前运行和在建有 3000 万千瓦的缺口，预计未来 3 年核电设备空间年均约 800 亿元。

3) 核废材料处理是核电产业链重要环节，我国起步晚需求迫切。 我们预计“十三五”期间，核废料处理运营费用将超过 90 亿元/年。在核电运行产生的乏燃料处理环节，将催生出共 150 亿元的市场空间。

核电设备： 应流股份核电设备零部件及新材料受益三代核电建设

1) 公司作为目前国内极少数可生产第三代核电技术泵壳的公司， 明确提出将加大核电产品的开发， 公司将充分受益于核电主题投资。

2) 我们预计公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等“十三五”期间总市场空间达到 135 亿元，平均 27 亿元/年。。

3) 公司核电中子吸收材料未来有望实现进口替代， 有望带来新的增长点。

军民融合： “两机” 叶片将受益军民融合，打开成长大空间

1) 2016 年工信部启动飞机发动机和燃气轮机重大专项，加快我国“两机”叶片的国产化进程， 同时军民融合上升为国家战略，各项扶持政策出台。

2) 携手中航工业、 GE 加快航空装备领域布局，打开成长空间。 2017 年某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品开始交付；多种航天发动机高温部件批量交付。

3) 公司持续收购优质标的（德国 SBM 公司、嘉远智能、天津航宇等），拓展航空零部件产业。

4) 对标 PCC： PCC 盈利能力强劲，已与中航工业、 GE 等企业在“两机”零部件领域合作。 若公司能形成对 PCC 部分产品替代， 有望打开成长空间。

传统铸件业务： 油气、 工程机械、 矿山机械下游复苏，公司业务明显回暖

1） 油气设备零部件受益全球油气价格中枢抬升、需求回暖。

2） 乘工程机械复苏之风，工程和矿山机械零部件趋势向上。

公司有望受益于核电和“两机” 叶片的快速拓展、受益传统油气及工程机械行业复苏： 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.30、 0.51、 0.81 元，对应PE 为 52x、 31x、 20x。 维持“增持”评级。

风险提示： 核电机组开工低于预期；两机叶片订单拓展低于预期；主要原材料价格波动的风险；汇率变动风险。