宇通客车(600066)

事项：

宇通客车 2018 年 4 月销售客车 3063 辆，同比微降 4%；累计销量 13019 辆，累计同比增长 1.4%。其中，新能源客车销售 732 辆，同比大增 166.2%。从目前订单看，受新能源补贴过渡期与增值税影响，市场销售有望在 5 月释放。

评论：

4 月客车销量微降 4%，大客、新能源车型占比持续提升

2018 年 4 月，宇通客车销售客车 3063 辆，同比下降 4%，环比下降 10.8%。我们预计其中新能源客车销量约 732辆，同比增长 166.2%（2017 年 4 月新能源销量约 235 辆），环比增长 36.1%（18 年 3 月538 辆）。 2018 年 1-4 月，宇通累计销售客车 13019 辆，累计同比增长 1.4%，其中大型客车累计销售 5167 辆，同比增长 4.9%，新能源客车累计销售 2600 余辆，同比增长约 235%（17 年 1-4 月宇通新能源销量不到 1000 台）。 我们认为，整体来看， 4 月客车总销量及新能源客车销量符合预期。

拆分传统和新能源客车来看， 2018 年 4 月，宇通新能源客车较去年同期多卖约 497 辆，传统客车较去年同期少卖约 623 辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期小幅下降 126 辆。

从销售结构看，2018年 4月，宇通大型客车销量同比下降 5.5%，中型客车同比下降 9.8%，轻型客车同比上升 16.8%，大型客车销售占比持续提升。

补贴过渡期叠加增值税调整推迟销量释放， 5 月有望迎来抢装行情

我们认为， 2018 年 4 月宇通销量下滑的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响，市场销售有望集中在 5 月释放。根据 2018 年 2 月的补贴新政，在过渡期内（2 月 12 日-6 月 11 日）上牌的新能源客车将按照 2017年新能源推广政策（财建〔 2016〕 958 号）对应标准的 0.7 倍给予补贴，对于宇通客户来说，在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买；此外，增值税调整政策（从 17%降至 16%）将于 5 月 1 日正式实施，这一规定有望降低整体客车销售价格，因而推迟了客户的采购计划。 从目前订单情况看， 5 月份销量较好。我们预计 5 月宇通客车总销量有望达到 6000 辆以上，新能源客车销量有望突破 3000 辆。

此外，宇通客车于 4 月 23 日发布公告称，公司已于 2018 年 4 月 19 日收到郑州市财政局转支付的公司应收 2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款 58.6 亿元，系截至 2017 年 9 月 30 日公司 2016 年所售且累计行驶里程达到 3万公里的新能源汽车对应的推广补贴。本次补贴收入中的 27.1 亿元将直接冲减应收账款，其余部分已办妥不附追索权的应收账款保理并终止确认，将根据相关协议进行转支付。公司 2017 年补贴申报工作也在进行之中，本期申报数量为 9804 辆，申报补贴金额达 33.3 亿元。

2018 年一季度国内新能源客车销量大增 328%，宇通市占率 21.4%

据第一商用车网数据显示， 2018 年一季度，国内销售新能源客车 8607 辆，同比增长 328%。其中，销售公交车 8198辆，占比 95.2%；销售公路车 409 辆，占比 4.8%。

宇通新能源 2018 年一季度市占率继续领跑行业。 新能源客车行业中，宇通销量持续维持市占率第一， 2018 年一季度宇通新能源累计销量 1841 辆，累计市占率 21.4%，高出第二名比亚迪约 8.2 个百分点。

长期看好市占率提升、 T7+房车销售增长、海外出口扩容，维持买入评级

整体来看，宇通客车 4 月销量符合预期，产品结构持续改善，补贴过渡期叠加增值税调整推迟销量释放， 5 月销量增长可期。我们认为 2018 年宇通主业主要围绕量端（市占率）和价端（毛利率）的权衡，预计 18 年销售（客车整体和新能源）均有望重回 16 年高点，单价方面受补贴下滑影响，同时下游客户提价幅度 17 年减少，毛利率或难维持，短期主业承压。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口，全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。 我们预计 18/19/20 年 EPS 分别为 1.63/1.84/2.10 元，对应 PE 分别为 12.7/11.3/9.9 倍，维持买入评级。

风险提示

新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长