（1） 财政部 23 号文意义重大，环保投资进入后 PPP 时代。市场风格因素利好环保板块，重点推荐国祯环保、瀚蓝环境、博世科、碧水源、雪浪环境、上海洗霸。

财政部 23 号文将系统性改变目前环保行业 PPP 模式投融资行为。长期看，23 号文之后两类环保企业有望迎来机会：（1）二线优质成长性上市公司，如国祯环保、博世科等。（2）拥有高毛利率产品和业务的环保公司，如碧水源。

从 13 年开始环保板块始终是创业板的重要组成部分，历史上环保行业指数与创业板指数走势相关度较高。尽管 PPP 模式下基本面的根本性转好要等到利率拐点出现，但目前环保板块经过调整后，估值水平与机构持仓水平双双处于历史底部，在市场风格明显转向创业板的大背景下，我们认为板块股价走势很有可能领先基本面，提前见底反弹。 重点推荐拥有良好运营资产或在工业环保领域具有快速成长潜质的优质标的： 国祯环保、瀚蓝环境、博世科、雪浪环境、上海洗霸、碧水源等。

（2） 环保行业一季度业绩梳理，整体维持高速增长。 环保行业共计 74 家公司发布 2018 年度一季度报告。 74 家公司 18 年一季度预计实现归母净利润平均值为 0.79 亿元，平均利润增速达 62.61%，均高于去年同期的 0.72亿元和 41.49%。 分板块来看，各版块 2018 年一季度实现的归母净利润平均值分别为：节能 1.61 亿元、水处理 0.47 亿元、固废 0.98 亿元、监测 0.35亿元、水务 1.02 亿元、大气 0.43 亿元；分别同比变化 18.95%、13.22%、53.78%、40.87%、 -17.23%和 20.17%

（3）中美贸易战升级，全面看好中国非常规天然气放量！ 中美贸易战升级后我们等来的反而是国家进一步提高国内页岩气开采补贴的政策！中国非常规气资源十分丰富，据国土部测算达 190 万亿立方米。根据国家发改委数据统计， 2017 年我国天然气对外依存度高达 39%，进口比例持续增加，拓展气源尤为重要，提升到了国家能源安全得战略高度。据 BP 能源展望，中国天然气消费量的份额到 2035 年将翻一番，预期中国年天然气消费量将突破 4000 亿方，其中非常规气将在其中占比超过 60%，非常规气的开发和利用前景广阔。

我们系统性看好中国非常规天然气上游开发领域，煤层气、致密砂岩气、页岩气未来十年都将黄金发展期。核心推荐投资标的蓝焰控股，山西省国资煤层气资源唯一整合平台，煤层气开采行业龙头标的，价值被严重低估。系统性看好并推荐非常规天然气开发领域，推荐沃施股份（致密气新标的）、天壕环境（坐拥山西煤层气长输管线）。

（4） 5 月金股持续推荐国祯环保/瀚蓝环境！

国祯环保： 公司运营 104 座污水处理厂，污水处理规模约为 415.8 万吨/日，较 2016 年底新增 38.8 万吨。截止 2017 上半年，公司中标 PPP 项目金额过百亿，到 2018 年 2 月 1 日已有超 40 亿的 PPP 项目进入落地期。工业环保市场启动，公司子公司麦王环境是工业废水处理领域领军企业，客户遍及石化、煤化工、钢铁等行业。 2 月 1 日公司参与出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号，有利于公司在工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用领域的拓展。

瀚蓝环境： 国投电力战略入股， 创冠香港将所持有 8.615%股份全部转让给国投电力，标的股份转让价格为 13.47 元/股，转让价款共计 8.89 亿元。 依托国企资源，“瀚蓝模式”复制将加速。目前在广东省内得到初步拓展复制。预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系，将有利于项目落地率得到提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方便，国投集团及国投电力的信用等级都是 AAA，有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力。

公用： 蓝焰控股、涪陵电力、桂冠电力、华能国电（00902）

环保： 国祯环保、瀚蓝环境、雪浪环境、博世科

风险提示： 政策执行力度不达预期，项目进度不达预期