永辉超市(601933)

一季度营收保持两位数增长，云创亏损股权激励导致净利润增速下滑

永辉超市公布 18 年一季报，公司实现营收 187.67 亿元，同比增长 22.97%；净利润 7.48 亿元，同比增长 0.56%。一季度营收仍维持两位数高增长，主要系新业态、新门店扩展仍在加速，一季度公司新开绿标店 19 家、永辉生活店47 家、超级物种 11 家。但利润总额出现负增长，净利润增速低于营收增速，主要因为一是云创业务处于加速拓展期，与盈利模式探索期，费用成本较高，导致归母净利润亏损约 1.03 亿元；二是一季度股权费用摊销较高为 1.8 亿元。

毛利率持续提升，受门店扩张影响销售费用率上扬：

公司 2018Q1 综合毛利率为 22.79%，较去年同期增长 1.86%，毛利率的提升主要源于供应链的提效，两大集群的高效合作。 费用上由于云创新业态，新门店处于加速扩张期，使得销售费用率达到 14.48%，较去年同期增长1.64%；受股权激励摊销费用增加影响，管理费用率同比增长 1.47%至 3.65%；财务费用率为 0.16%，同比增长 0.29%。我们认为费用率上升为短期现象，后期随着新开门店逐步成熟，合伙人制度继续完善，费用率仍存在改善空间。

加速产业链布局，腾讯智慧零售赋能，增长可期

公司强化生鲜供应链建设，从源头直采到链条标准化的路径被逐步打通。收购国联水厂，有利于永辉超市打通产业链上游，完善水产供应段稳定性，整合品类供应商，提升单品差异化竞争力，提升毛利空间。其次腾讯的加入，意味着亿级线上社交流量的引流，大数据等科技的赋能，更好的开展线上业务，进行消费行为分析、精确选址等，助力永辉实现智慧零售。

持续开店收入增长毛利额提升 维持“强烈推荐”评级：

看好公司全国性布局超市龙头，短期持续高速开店费用提升，但公司不强化供应链优势，赛马机制不断完善毛利持续提升，同时积极建设储备人才队伍，应对门店扩张 需要，实现内生外延增长并举 。我们 预计公司2018/2019/2020 年 EPS 分别为 0.24（-0.01）/0.30（-0.03））/0.39 元（费用提高利润有所回落）。对应 PE 分别为 41/32/25x。继续维持“强烈推荐”。

风险提示：消费需求回落，云创新业态发展低于预期