璞泰来(603659)

事件 1： 公司发布 2017 年年报，报告期内实现营业收入 22.49 亿元，比上年同期增加 34.10%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.51 亿元，同比增长 27.47%；实现扣非后净利润 4.26 亿元，同比增长 36.99%；基本每股收益 1.19 元，同比增长23.96%。

2017 年年度利润分配方案：以 2017 年末公司总股本 432,702,900 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 3.13 元（含税），本次利润分配 135,436,007.70 元，利润分配后，剩余未分配利润转入下一年度。

事件 2： 公司发布 2018 年第一季度报告，报告期内实现营业收入 5.73 亿元，比上年同期增加 41.80%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.28 亿元，同比增长 61.00%；实现扣非后净利润 1.04 亿元，同比增长 37.89%；基本每股收益 0.30 元，同比增长 36.36%。

点评：

行业地位突出，锂电产业链业绩稳定增长。 2017 年公司主营业务收入为 22.42 亿元，主营业成本 14.12 亿元,主营业务收入占营业收入的比重均超过 99.68%，主营业务突出。 2017 年，公司负极材料实现销量 23,554 吨，同比增长 46.48%，营业收入 146,822 万元，同比增长 39.58%；公司锂电设备仍以涂布机业务为主，营业收入 47,767 万元，同比增长 39.03%，全年销量 238 台，同比增长 39.18%；公司涂覆隔膜实现营业收入 21,335 万元，同比增长 6.58%，全年销量 9553 万平米，同比增长 51.73%。 2017 年公司进行业务调整，逐渐停止了铝塑包装膜贸易业务，加快发展铝塑包装膜自产业务，公司自产铝塑包装膜实现销量 246 万平米，营业收入 3,425 万元，同比增长 99.12%。公司陶瓷涂层材料营业收入 520.25万元，同比增长 86.53%，实现该业务板块扭亏为盈。 2017 年的业绩稳定增长使得公司行业地位更加突出。

募投项目助力突破产能瓶颈，自动化程度提升拉升产品性能及盈利水平。 公司近年业绩持续爆发，但是负极材料、涂布设备、涂覆隔膜产品产量均受制于产能。 2017 年公司在负极材料生产线、涂布设备、涂覆隔膜产品等方面都完成了相关产能扩建项目： (1)子公司宁德卓高以自筹资金对募投项目“高安全性锂离子电池功能涂层隔膜生产基地及研发中心建设项目–涂层隔膜生产基地建设子项目”进行预先投入，并在 2017 年下半年基本完成项目建设并逐步释放产能，有效缓解了公司涂覆隔膜产能不足的情形。 (2)子公司江西嘉拓以自筹资金对募投项目“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”零部件机加工部分进行预先投入，提升了公司涂布机零部件配套加工能力。 (3)子公司江西紫宸在现有生产基地开展“年产 2 万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”，部分生产工序和车间已经建设完毕并开始试生产，进一步提升了公司负极材料的产能。 (4)子公司宁德嘉拓开展“新型锂电池生产自动化设备产业化一期项目”建设，开始布局新型锂电设备的研发生产和销售。随着产能的释放和募投项目的建设，未来公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜的全球市场占有率有望进一步提高，业绩有望进一步攀升。

有大格局的核心产业链龙头，技术、团队优势明显。 公司产品质量突出，研发实力强大。公司在负极材料与锂电设备领域竞争力均处于国内前列，公司负极材料产品定位高端，性能优越、盈利能力强；涂布机方面掌握核心技术，产品适用多种独特的涂布工艺；隔膜、铝塑膜为高技术壁垒环节，铝塑膜代表着行业未来发展方向。公司主要管理团队拥有丰富的行业经验，格局大，主要技术团队拥有深厚的产业链积淀，管理、技术人才打造公司核心竞争力，有望引领公司持续成长。公司一直以来高度重视产品研发和技术革新,在立足自主研发的基础上，同时与中科院物理所、成都有机所等科研机构进行产学研合作，与下游电芯厂家进行广泛而深入的技术交流和联合研发，新产品,在负极材料、涂布设备、隔膜涂覆、陶瓷涂覆材料及铝塑包装膜等领域均进行了相关产品及技术的研发。 2017 年，公司申请专利 116 项，专利授权 52项；截止 2017 年年底，公司授权发明专利 12 项，授权实用新型专利 141 项，软件著作权 8 项。

规划产业集聚和产业链延伸，提升产业协同效应。 公司已布局锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务，已实现在新能源锂离子电池材料及自动化工艺技术领域关键业务价值链的产业协同，可以为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂离子电池材料及专业工艺设备综合解决方案。江苏省是国内动力锂离子电池产业的重要聚集地之一， 2017 年公司在江苏省投资新设江苏卓高新材料、溧阳紫宸新材料、溧阳嘉拓智能设备、溧阳卓越新材料等全资子公司，一方面可就近服务周边华东、华北以及日韩客户市场，快速响应客户需求，另一方面可更好地获得华北地区的负极材料原料及外协加工、华东地区设备零部件供应商的配套资源。锂离子电池负极材料目前在公司营业收入中居主导地位，石墨化工序系人造石墨负极材料生产的关键工艺之一，石墨化加工逐步成为公司负极材料产能扩张的瓶颈，为完善公司负极材料产业链，公司增资并控股石墨化加工企业山东兴丰新能源科技有限公司。同时，公司向联营企业溧阳月泉增加注册资本 5,000 万元，进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应。 2017 年，公司对外投资金额为 77,200 万元。产业协同效应增强了公司的盈利能力及未来的业务发展空间。

行业红利期来临，龙头企业业绩爆发可期。 我们认为新能源汽车处于最好的成长期，下游空间大，动力电池对锂电产业链的带动作用强。公司位于锂离子电池行业上游产业链，中下游是以锂离子电池、新能源汽车及储能为代表的新能源制造业。公司在锂电产业链深度布局了负极材料、锂电设备等有壁垒的核心环节，业务布局范围广、格局大，主要客户包括 ATL、宁德时代、三星 SDI、 LG 化学、珠海光宇等国内外优质龙头锂电企业。 2017 年中国负极材料出货量 TOP10中，子公司江西紫宸 2017 年出货量位居国内前三，稳居一线梯队；子公司深圳新嘉拓 2016 年在中国锂电池设备竞争格局中排名第三位，市场份额为 5.2%；子公司东莞卓高是最早从事隔膜涂覆及其加工的业务的企业，具有深厚的产品和工艺积累，在行业内处于领先地位。随着锂离子电池市场的高速增长，公司有望在上游产业链进一步发展。作为负极材料及锂电设备领域的行业龙头，我们认为公司将充分借新能源汽车行业红利期之大势，持续实现业绩爆发。

盈利预测及评级： 我们预计公司 2018 年、 2019 年、 2020 年营业收入分别为 31.35 亿元、 43.73 亿元、 58.32 亿元，归母净利润分别为 5.86 亿元、 8.20 亿元、 10.93 亿元， EPS 分别为 1.35、 1.90、 2.53 元，对应 5 月 9 日收盘价（ 43.65元） 的市盈率分别为 32、 23 和 17 倍。 公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业， 拥有如 ATL、 宁德时代、 三星 SDI、LG 化学等国内外优质锂电企业客户，产品质量突出、拥有较强的研发实力，管理团队拥有深厚的行业经验，未来业绩增长态势可期，鉴于此，我们维持公司“买入”评级。

股价刺激因素： 1、公司产能释放和产品销售超预期； 2、新能源汽车行业超预期发展。

风险因素： 1、产能扩张低于预期； 2、单一客户风险； 3、新能源汽车行业发展的波动。