开元股份(300338)

激励方案：拟以 9 元/股的价格授予 272 名激励对象限制性股票不超过644 万股。2018 年 5 月 10 日开元股份公告《2018 年限制性股票激励计划（草案） 》。本激励计划拟授予的限制性股票数量不超过 644 万股，授予价格为每股 9.00 元，激励对象为恒企教育核心团队成员约 272 人。本激励计划的考核年度为 2018-2020 年， 要求恒企教育 2018-2020 年净利润不低于 1.28、 1.47、 1.84 亿元 （原业绩承诺 16-18 年 0.80、 1.04 和 1.35亿元） 。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为 3752 万元，2018-2021 年分别摊销 1239、1615、706、192 万元。

恒企教育持续在全国布局学习中心。截止 2017 年底，恒企教育在全国23 个省市共有各类终端校区 348 家，较 2016 年同期增加 92 家，其中12 月并表天琥教育增加 31 家校区。从赛道看，2017 年财经赛道新开设48 家自营校区，IT 赛道新开设 6 家自营校区，设计赛道新开设 7 家自营校区，学来学往赛道新开设 7 家校区。公司计划未来 3 年内在全国完成 500 家学习中心的网点布局。

恒企教育和中大英才深度融合，驱动开元股份在大财经、IT、设计、产教融合等领域深度布局。2017 年新增了恒企教育科技、北京央财云研、北京恒企知源图书，业务从财经领域扩展至设计类、IT 类、图书类、产教融合等。恒企未来 5-15 年借助互联网力量，运用大数据、云计算与人工智能等新兴技术，在财经、IT、设计、学历中介服务、职业资格培训、产教融合等专业领域建立多品牌、多品类的内容体系；中大英才将立足线上职业资格考证培训，一方面深化内容研发，完善产品立体化体系，提高用户体验；另一方面加大技术研发，实现图书+录播+直播+题库+云校的立体深度覆盖。

业绩预测和估值指标。 我们维持开元股份 18~20 年净利润预测为 2.50 亿元、3.01 亿元、3.65 亿元，18~20 年 EPS 预测为 0.74 元、0.89 元、1.08元，净利润 3 年 CAGR 约为 21%。目前公司股价约 17.00 元/股，低于恒企高管大宗受让价格 22.05 元/股，低于粤民投举牌价格 21.47 元/股。我们维持开元股份 25.00 元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：经营管理风险、新开校区不及预期等。