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5 月 10 日， 江苏经信委发布征求意见稿，要求调整江苏焦化行业产业结构。文件要求，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业除铸造焦外全部关停； 其他地区炼焦煤企业加快兼并整合， 2018 年底外购煤炭独立炼焦企业一律停产；钢焦联合企业 2018 年外购焦炭比例达到 50%， 2019 年之前实现全部外购。

点评

江苏焦化企业面临全部关停。 由于江苏周边地区炼焦煤资源十分贫瘠，焦化厂焦煤资源多从山西等地外采，并不存在焦煤自供的焦化企业。 该意见稿几乎是将江苏地区所有焦化企业进行“一刀切” 关停。 按照文件要求，江苏地区独立焦化企业将在 2018 年年底关停，钢厂焦化企业 2019 年年底关停。根据 Mysteel等资讯机构统计，江苏焦化总产能约 2900 万吨，占全国焦炭总产能 5%。其中钢厂焦炭产能约 1300 万吨，独立焦化产能约 1600 万吨。

徐州个体事件全面升级， 焦化企业去产能加速推进。 自 4 月上旬开始，徐州地区焦化和钢厂已经全部停产。 徐州地区焦化厂产能 1500 万吨，且都为独立焦化企业。因此，江苏地区独立焦化企业目前已经基本处于关停状态。 该方案即使落地，并不会改变短期焦炭的供应边际，但对焦炭长期产能以及地区间供需平衡造成巨大冲击。 我们在《 焦化行业环保升级或将推动新一轮去产能》报告中详细分析过，作为传统重污染行业，焦化行业有望在 2018 年通过干熄焦改造、中小产能关停整合等方式实现过剩产能出清。 从江苏、河北等地环保政策推进力度来看，我们对于 2018 年焦化行业去产能的预期正在逐步兑现。

一旦政策落地，将打破钢厂现有区域竞争力。 江苏是我国钢铁和焦炭的主产区，根据统计局数据， 2017 年江苏生铁产量 7100 万吨，焦炭产量 2000 万吨，焦炭净缺口 1500 万吨。 这部分供应缺口主要由山西、山东和河北等地供应。一旦当地独立焦化厂，甚至是钢厂焦化厂全部关停，将会造成江苏地区焦炭出现巨大缺口。当期钢企区域竞争力将受到冲击。

2018 年或为焦炭去产能大年，焦化个股整体受益

目前国内焦化上市企业剔除 ST 后标的包括：美锦能源、山西焦化、陕西黑猫、金能科技、宝泰隆和云煤能源。 考虑山西、陕西为焦化主产区， 焦化个股首推产能最大的山西焦化和陕西黑猫。 不过，目前该文件尚处于征求意见阶段，我们将持续跟踪文件能否落地。

风险提示： 环保政策变化，需求下滑风险。