新宝股份(002705)

事件：

公司公布 2017 年年报和 2018 年一季报，并公告开展衍生品投资业务，以规避外汇市场风险、降低外汇结算成本。

点评：

18Q1 收入增速放缓，汇率升值拖累业绩：

公司 2017 年营业收入 82.2 亿元，同比+18%，归母净利润 4.1 亿元，同比-5%。分红预案为每 10 股派现 3 元（含税），分红率 60%。17Q4 单季收入 20.5 亿元，同比+15%，单季净利润 7644 万，同比-27%。

18Q1 单季收入 18.2 亿元，同比+4%，单季净利润 4306 万元，同比-33%。人民币汇率大幅升值背景下，公司外销收入同比持平，整体收入增速放缓，同时产生汇兑损失约 6100 万（17Q1 约 700 万），拖累利润增速。公司预计 2018年 1-6 月归母净利润增速为-30~0%。我们预计公司 2018H1 归母净利润增速接近业绩预告上限。

内销继续高增长，外销订单有望逐步恢复：

分产品看，2017 年公司电热类和电动类厨房电器实现收入 42.0 亿元和20.2 亿元，增速分别为 14.7%和 16.4%，厨房电器合计收入 62.2 亿元，增长15.2%，主要受益于出口高景气度。公司最近两年发力家居电器，净水器、空净、吸尘器等新品类代工订单增长迅猛， 17 年收入达到 13.5 亿元，同比+54%。

分区域看， 2017 年外销收入为 70.4 亿元，同比+14.3%，占总收入的 86%左右。内销收入为 10.1 亿元，同比+22.3%，其中东菱收入约 8.2 亿元，同比增长 10%左右，摩飞收入约 1.5 亿元，接近翻番增长，小米等国内 ODM 客户有几千万贡献。

18Q1 内销继续高增长，外销收入持平。18Q1 内销增速预计超 20%，但因汇率大幅升值，公司外销收入仅同比持平，整体收入增速放缓。

展望后续，为了对冲汇率影响，外销订单需要二次谈价，订单恢复正常需要 1~2 个季度。 内销中 18 年摩飞收入有望超过 2 亿元，小米等客户的代工订单预计有 50%以上增长，预计内销继续保持 20%以上增长。

汇率和成本压力逐步消化，盈利能力回升值得期待：

面对成本上升和汇率升值，公司 17 年毛利率下降 0.7pct，销售/管理费用率分别下降 0.3pct 和 0.2pct，展现出较强的费用控制能力，但全年汇兑损失高达 8507 万（16 年实现汇兑收益 8666 万元） ，财务费用率同比上升 1.9pct。母公司 2017 年通过高新认定，合并报表所得税率从 22.6%下降为 15.4%，净利率最终下降 1.2pct 至 5%。

通过内部效率提升和重新谈价，17Q3 起毛利率降幅逐季收窄，17Q4 和18Q1 毛利率分别同比下降 0.6pct 和 0.5pct。若未来汇率稳定， 再加之外销订单的二次谈价，18Q2 起毛利率有望同比好转，财务费用将明显下降，盈利能力的回升值得期待。

公司发布公告称开展衍生品投资业务，以规避外汇市场风险、降低外汇结算成本，投资金额上限为 3 亿美元，能够完全覆盖公司货币性美元敞口，预计将对汇率波动起到较好的对冲作用。

代工品类拓展创造新增长点，打造专业品牌攫取细分领域机会。

公司近年来家居电器订单增长迅猛，已成功拓展 Blueair （空净）、小米（净水器）等优质客户，代工品类的延伸创造新增长点。此外，2018 年摩飞（西式电器）和鸣盏（茶具）品牌收入有望分别超过 2 亿元和 1 亿元， Barsetto（咖啡机）、Gevilan （个护）等专业品牌也在快速发展，凭借制造优势和对市场风口的把握，公司有望通过构建专业品牌矩阵，攫取国内细分领域机会。

投资建议

受汇率升值冲击，公司 2018Q1 收入增速放缓，业绩低于市场预期。我们预计外销订单通过 1-2 个季度的调整将恢复正常，内销继续保持 20%以上增长，盈利能力的回升值得期待。我们预计公司 2018~2020 年 EPS为 0.66/0.87/1.05 元，对应 PE 为 15/12/10 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

1、原材料价格上涨；2、人民币汇率大幅升值。