生益科技(600183)

事件： 公司公告对“年产 1,700 万平方米覆铜板及 2,200 万米商品粘结片建设项目”进行变更，项目实施主体变更为公司全资子公司江西生益科技有限公司，项目实施地点为江西九江，原项目实施地点地块将规划建设封装载板用基板材料生产线。

原松山湖项目地块将规划建设封装载板用基板材料生产线： 公司17 年 11 月发行可转债募资约 18 亿元，其中包含两大扩产项目（陕西二期年产 1300 万平米高导热与高密度 CCL 与 300 万米 PP 项目,松山湖年产 1700 万平高 tg、无卤 CCL 和 2200 万米 PP 项目）和研发办公大楼的建设。 其中陕西二期项目建设期两年， 19 年底完工投产，投产第一年达产 90%，第二年达产，目前仍在建设期；松山湖项目原计划建设期一年， 18 年底建成投产，投产第一年达产 80%，第二年达产。

此次项目变更后， 陕西项目按原计划进行， 松山湖项目地块将规划建设封装载板用基板材料生产线，目前生益科技已逐步突破涂布法无胶 FCCL、 5G 用高频 CCL，此次 IC 载板基材的前瞻布局将进一步提高公司的产品附加值，考虑目前下游陆资 PCB公司也逐步突破 IC载板、高端 FPC 等领域外资巨头的技术包围，生益在基材端的及时布局将进一步加快 PCB 行业国产化率。

江西项目对公司产能和营收贡献力度更大： 此次转投的江西项目一期年产 1200 万平方米板材，年产 2200 万米商品粘结片，二期年产1800 万平方米 CCL， 3400 万米 PP。 一期预计 2019 年 Q4 投产， 满产后进行二期建设。 产品为满足汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的高、中 Tg 的 FR-4 及无卤 FR-4、半固化片与相应的商品粘结片。公司目前 CCL 产能约 8500 万平-9000 万平， 江西项目总共可将公司产能提升约三分之一， 并且通过技改升级现有产能每年有 10%的提升空间，因此公司 18-20 年产能复合增速预计为 15%。

提前布局江西有利于进一步扩大公司的生产规模，完善公司生产与市场布局，对中部地区进行就近供应、就近服务并快速反应，节约运输成本，增强公司的区域优势，优化配置公司的产品规划、生产线与生产规划，提升公司的综合竞争力。 据 GPCA/SPCA 数据， 2018 年江西重点 PCB 项目共有 21 个， 这些项目总投资约 224.5 亿，主要分布在九江、赣州、吉安等地，仅该等项目就需要约价值 200 亿元的 CCL 来配套供应。

从江西项目提前上马看环保和产业走向： 大陆 PCB 产业向江西转移，主要是出于环保的考虑，目前珠三角、长三角地区环保监管力度不断加大，企业扩产通过环评难度提高，中小企业环保成本上升加速落后产能退出，在下游需求稳定持续增长的条件下，大型 PCB 厂选择将新增产能转移至中部地区。

此外， 在环保、 自动化生产模式提高大厂竞争力等因素作用下，PCB 产业链上下游集中度提高，集中大规模化生产趋势显现，陆资厂商上下游合作将更加紧密，高端产品上下游国产化率也将不断提高。

投资建议： 预计 18-20 年净利润分别为 12.12/16.11/20.95 亿，EPS 0.83/1.11/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 16.2/12.2/9.4X，给与 2018 年 25X 估值，目标价 20.75 元，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求低于预期； 原材料成本上升风险；