铝土矿：山西环保趋严推升价格。新华社消息，为了防范各类安全生产事故，从 5 月 1 日至 6 月 30 日，山西国土资源厅将对全省所有非煤矿山企业开展为期两个月安全生产专项整治工作，严厉打击无证非法开采、超层越界开采等非法违法采矿行为。此举造成当地铝土矿市场的紧张，进入 5 月份，铝土矿（铝硅比 5.5）价格上涨 30 元到 46 0 元/吨，涨幅 7%，铝土矿（铝硅比 5.0 ）价格上涨 40 元到 390 元/吨，涨幅 11.4%。 随着政策趋严，许多当地小矿山陆续停产，由于安全检查和环保检查的频度和政策严厉程度越来越高，小矿山将逐渐消失，整体矿石价格逐步上升。同时，大矿业公司也在积极布局资源，例如：1、山西铝业兴县杨家沟铝土矿不到一年取得山西省国土资源厅颁发的采矿许可证；2、国家电投铝电公司遵义公司瓦厂坪铝土矿运用国内首创长壁综采工艺实现了联合试运转，并成功开采第一车高品位铝土矿石，标志着地下铝土矿综采工艺关键技术正式进入第三阶段工业化试验，为遵义铝业项目如期投产奠定了坚实基础；3、今年 1-4 月份，中国铝业贵州分公司矿业公司通过策动“有效激励、大胆开拓、坚持变革”三驾马车，克服年初矿山生产经营受制于寒冷天气和春节假期影响始终难以完成任务的“魔咒”，生产经营创出同比增利 72%的历史最好水平，开拓了中州铝业、遵义氧化铝等新的销售渠道。

氧化铝：整体价格偏强，短期有望震荡。海德鲁巴西工厂的停产支撑整个海外氧化铝短缺的格局，俄铝事件扑朔迷离，但是总体缓和。中国氧化铝的出口部分缓解海外短缺，截止 5 月份，国内氧化铝出口量在 20 万吨以上，海外价格趋稳，整体强势，澳洲氧化铝价格 575 美金/吨，市场不敢追高，等待更多的交易指引， 近期关注焦点是印度 Nalco的招标价格， 该公司上一笔招标价格为 582 美元/吨， 船期是 5 月 21-25日，市场预期下次招标价格将会下滑。据阿拉丁测算，如果价格下滑至 550 美金或者更低，国内的出口窗口基本关闭，进口窗口将再度打开。

电解铝：供应低于预期，库存缓慢下降。跟踪数据来看，河南复产缓慢，采暖季限产 92 万吨复产 70 万吨，其他预计 6 月底前复产。主要原因还是铝价低位，河南地区铝厂并不盈利，复产较为犹豫，新投产能因为成本较高、发电机组配套不完善，地方政策落实不完善等问题进度放缓。下游需求环比变好，但是同比情况一般，现货显性库存下降缓慢，但是考虑到 4 月份出口加速，我们预计库存有望加速去化。短期来看，关注成本端的推动，主要是电力成本抬升（政府性基金及附加的落地）和氧化铝价格持续高位。

风险提示：政策落地不及预期，宏观经济持续下滑风险