垂直整合是中国电影产业发展的重要方向

五一期间热映电影《后来的我们》爆出开场前大规模异常退票情况，事件再度引发了关于电影产业链垂直整合的争议。 市场认为我国应该参考美国 1948 年派拉蒙法案，禁止一家公司垂直控制电影的制作、发行、放映环节，从而对电影行业的上中下游进行垄断。但实际上，抛去中美两国时代发展背景的不同，派拉蒙法案从里根时代被要求重审，之后便被逐渐放松瓦解，部分制片厂被允许再度涉足放映业务，而美国电影产业之所以没有出现大规模垂直整合， 是因为好莱坞大型电影公司的重心已不在院线端，转向了集团化经营。我们认为垂直整合依然是电影产业发展的重要方向。

派拉蒙法案重塑美国电影市场格局

20 世纪 10 年代好莱坞电影公司通过垂直整合控制了电影全产业链，行业的高度集中以及业内盛行的捆绑销售模式带来了一系列负面影响和纠纷，促使了派拉蒙法案的实施。 派拉蒙法案在 1940-1980 年限制了美国电影产业垂直化发展， 改变了美国电影的制作、发行和放映模式，好莱坞电影公司聚焦制作和发行， 在并购中多次易主， 成为媒体和娱乐集团旗下资产。 所以， 当里根时代派拉蒙法案逐渐放松瓦解，部分制片厂被允许再度涉足放映业务， 美国电影产业没有出现大规模垂直整合的现象。

中国电影产业垂直一体化和集团化趋势明确

目前中国电影制作、发行和放映三大环节的行业集中度均不高，并且发行渠道较为单一，院线仍是主要渠道，因此垂直整合将有利于提升行业话语权。 并且，在中国文化娱乐领域还没有形成大型的传媒集团的环境下，未来传媒行业的发展趋势将是先各细分领域的垂直整合，然后是跨媒介整合，大型电影公司有望通过横向兼并、垂直整合和跨界并购等途径，实现传媒集团化。我们认为， 拥有发行和院线渠道的电影公司将在未来并购整合浪潮中受益，建议重点关注光线传媒、中国电影、横店影视和金逸影视。

风险提示： 监管政策变化，并购重组推进不及预期