本期投资提示：

事件： 5 月 11 日，央行公布 4 月金融数据和《货币政策执行报告（2018 年第一季度）》。

4 月人民币贷款继续同比多增，3 月一般贷款加权平均利率环比 12 月上升 21bps，再次确认银行当前“信贷需求旺盛，贷款量价齐升”的主线逻辑。展望未来，4 月份银行存款准备金率下调改善信贷供给条件，类信贷资产回表的趋势进一步强化贷款需求，因此贷款继续保持量增价升问题不大。 4 月人民币贷款增加 1.18 万亿元，同比多增 797 亿元；前 4月人民币贷款累计新增 6.0 万亿，同比多增 7193 亿元。3 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率分别为 5.96%、6.01%，较 12 月分别上升 0.22、0.21 个百分点（17 年 3 月环比 12 月分别上升了 0.26、0.19 个百分点），虽然有季节性因素，但提升幅度与去年同期相比并没有减弱，尤其是一般贷款利率提升幅度超出了预期。

从新增贷款结构来看，企业部门和居民部门大约各占一半，基本延续了 2016-17 年银行 信贷资源摆布的特征。一方面，1：1 的信贷投放结构显示企业和居民两个部门信贷需求均较为旺盛，非银金融机构新增贷款占比较低符合引导资金流向实体的监管导向；另一方面，加大对居民部门信贷资源投放契合商业银行零售转型的发展路径。4 月新增信贷中，居民短期贷款占比 15%，居民中长期贷款占比 30%，合计 45%；企业短期贷款占比 6%，企业中长期贷款占比 40%，票据占比 0.2%，合计 49%；非银金融机构贷款大约占比 6%。

2017 年下半年以来债券发行持续改善，4 月债券融资继续大增带动社融总量超预期（同比环比均实现多增），逐步改善的社融数据能够缓解投资者对宏观经济前景的担忧，有效消除当前银行估值面临的一大潜在压力；顺应经济和产业结构调整的趋势，融资结构进一步优化，委托贷款和信托贷款继续压降，如果债券发行持续放量，那么全年社融降幅更趋平稳，大大降低出现社融失速这样比较极端风险的概率。今年金融市场流动性边际改善，债券发行持续回暖，4 月企业债券净发行 3776 亿，同比多增 3275 亿；前 4 月企业债累计净发行 9147 亿，同比多增 10152 亿，贡献了 13%的社融增量。直接融资的大发展必然离不开利率环境、政策环境的配合，因此流动性边际偏松为客观需求。非标方面，4 月委托贷款下降 1481 亿，同比多减 1433 亿；信托贷款下降 94 亿，同比少增 1567 亿。

市场聚焦“稳增长、调结构、防风险”之间如何实现再平衡，目前已看到去杠杆成效十分显著： 1） 4 月 M2 同比增速 8.3%，仍然保持低位，环比提升 0.1%的增幅不及市场预期。较低的 M2 增速意味着银行表内规模的增长仍然缓慢（3 月份商业银行总资产同比增速进一步降至 6.6%）， 从资产细项来看，由于贷款投放保持稳健较快增长，那么大概率为银行的表内非标投资今年仍然在压降。结合日前银保监发布的《商业银行大额风险暴露管理办法》的要求以及中小银行的流动性管理需要，预计非标投资还会稳中有降，因此虽然未来M2 增速在低基数的基础上会有所回升，但幅度不会太大。2）2017 年宏观杠杆率表现趋稳，后边以结构性去杠杆为主。2012-2016 年宏观杠杆率年均提高 13.5 个百分点，上升幅度非常快；2017 年打破这一节奏，宏观杠杆率全年仅上升 2.7 个百分点至 250%。其中企业部分杠杆率 159%，下降了 0.7 个百分点，实现了 2011 年以来的首次下降。3）资管新规已经落地，在不产生新风险的前提下，银行表外理财非标融资预计会有序压降和退出，这一过程持续时间大概为 2-3 年。 18 年以来社融里的委托贷款已经连续 4 个月环比大降，信托贷款余额亦连续 2 个月负增长，影子银行业务得到大力规范，去杠杆效果持续体现。

关于央行拟于 2019 年一季度评估时将资产规模 5000 亿元以下金融机构发行的同业存单纳入 MPA 考核这点，对上市银行无任何增量影响。截至 1Q18，5000 亿规模以下的上市银行仅贵阳银行和 5 家农商行，从我们测算数据显示，这 6 家银行同业负债占比均达标。

投资建议：板块暂时回调不会改变全年业绩增长的确定性，银行一季报已充分显示基本面向好趋势不断深化，息差和不良两大核心指标在持续改善，这也是投资银行的核心逻辑。从政策层面来看，资管新规正式稿设置更长过渡期，保证非标投资有序平稳退出，叠加市场对理财业务调整已有预期，故对银行冲击有限；从宏观层面来看，只要 PPI 维持在正数震荡区间，对银行而言则是较为舒适的外部环境；从估值来看，当前板块估值水平已重回底部，对应 18 年 0.93X PB。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：1）拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行；2）龙头银行推荐招商银行、三大行（工商银行、建设银行、中国银行）和宁波银行。