本周话题： PPP 项目库清理接近尾声， PPP 投资存三大市场预期差

PPP 项目库清理进入尾声，上市公司 PPP 项目高质量： 根据 5 月 8 日财政部 PPP 合作中心发布的各地落实 PPP 项目库集中清理工作报告中统计，截至 2018 年 4 月 23 日，各地累计清理退库项目 1,695个、涉及投资额 1.8 万亿元；对比财政部 2018 年第一期季报， 4 月仍有 6000 亿项目被清理退库，但是上市公司彰显项目高质量的优势， 4 月除了新疆有项目暂停以外， 其他没有项目新增出库。我们认为， 项目库清理后 PPP 项目合规性全面提升， 未来项目入库审核也会趋严，有利于市场份额向龙头企业集中。

市场担心地方债务高压监管， PPP 难有起色。 我们认为当前政策的核心是堵偏门开正门，这一轮严查的是增加地方政府隐形负债的违规举债，而合规的 PPP 是中央认可的投融资方式， 清库完成后合规性更是得到大幅提升。 PPP 和地方融资平台存此消彼长的关系， 资管新规后地方融资平台的非标融资预计面临大幅下滑， PPP 需承担一定补充作用。

市场担心基建投资增速放缓，板块没有大的投资机会。 1-3 月基建投资增速 13%，环比增速继续回落，但细分领域环境管理业 1-3 月增速达 34.2%，所以必须认清基建投资当前的结构性分化， 污染防治是三大攻坚战之一，乡村振兴战略也带来增量需求， PPP 项目标的最为受益。

市场担心 PPP 新入库项目未来放缓， 相关公司业绩增长承压。随着 PPP 项目入库标准提高， 未来 PPP项目入库增速可能会有所放缓， 但目前项目库中已开工建设并实际发生支出的项目共 1219 个，涉及投资额 1.7 万亿元，占比仅不到 2 成， 所以我们认为未来银行贷款落地速度才是影响上市公司业绩增长的核心因素，而随着项目库清理的完成， 贷款落地速度也将加快。 并且上市民企的市占率将有提升，所以上市公司的新签订单增长仍有较强保障。各行业周观点及标的推荐：

银行： 上周申万银行指数上涨 2.5%，沪深 300 指数涨幅 2.6%，板块小幅跑输大盘。银行一季报已充分显示息差和不良两大核心指标在持续改善，基本面向好趋势在不断深化。 4 月份人民币贷款继续同比多增再次彰显企业信贷需求强劲， 信贷和企业发债已经推动社融逐步改善，此前市场对社融拖累经济的担忧可得到有效缓解。同时一季度新发放贷款利率继续走高，贷款量价齐升是驱动 18 年银行息差回升的最主要因素，年初以来银行间市场利率保持宽松叠加央行替代性降准对银行降低负债成本形成直接利好。 从宏观层面来看， PPI 仍然维持在正数震荡区间，对银行而言是较为舒适的外部环境。从估值来看，当前板块估值水平已重回底部，对应 18 年 0.93X PB，本周招行管理层增持亦是板块龙头对基本面信心和股价关心的最强音。 重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略： 1）拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行； 2）龙头银行推荐招商银行、四大行和宁波银行。

证券： 证券行业下跌 0.2%，跑输沪深 300 指数 2.8 个百分点，多元金融行业上涨 0.6%，跑输沪深300 指数 2.0 个百分点。 周末场外期权新规出台，业务门槛提升和券商分级管理符合预期，龙头券商业务集中度将进一步提升； 同日，发行承销办法修订， 配合 CDR 发行进程加快， 龙头券商显著受益。重申证券行业“看好”评级，尤其推荐龙头券商，重点关注多层次资本市场建设带来的预期差， 同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、海通证券。

保险： 保险行业上涨 4.4%，跑赢沪深 300 指数 1.8 百分点。 四大上市险企 4 月份保费销售与扩员节奏加快，部分险企通过保障型产品推销或爆款产品实现新单保费正增长，预期代理人团队扩张、保障型产品发力下险企 5 月保费将持续改善。在新单销售数据改善以及板块处于估值低位情况下，上周板块有所修复。建议持续关注二三季度公司推进保障型保险及代理人扩员情况，以及税延型养老险落地带来的增量保费。当前四大险企估值对应 2018 年 PEV 在 0.8-1.1 倍左右，估值处于历史低位水平。维持行业看好评级， 标的推荐：中国平安、中国太保、新华保险。

地产： 上周申万房地产指数表现一般，涨幅 2.01%，沪深 300 涨幅 2.60%，跑输大盘（沪深 300）0.59 个百分点。世荣兆业涨幅最大，为 20.6%，中洲控股涨幅最小，为-11.1%。地产行业集中度持续上升是长期逻辑， 利于龙头房企估值提升。在二线城市调控政策见底的情况下二线销售会是边际改善重点，利好一二线布局较多的 A 股龙头房企。维持行业看好评级，建议关注：保利地产、招商蛇口、万科 A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。 2018 是长效机制落地年， 租赁标的建议持续关注：光大嘉宝、世联行、滨江集团。

建筑： 本周建筑行业涨幅 1.2%，跑输沪深 300 指数 1.4%： 1）专业工程板块： 看好今年制造业投资加速背景下专业工程板块机会，推荐中国化学（ 18 年 46%增长， PE15X，石油化工订单好，煤化工和化工投资边际改善）、 东华科技（ 18 年业绩反转， PE14X， 受益国内煤制乙二醇投资建设加速）、中石化炼化工程（ 18 年 121%增长， PE11X。最受益炼化投资加速，中石化项目陆续开建，公司市占率和利润率将提升）； 2）生态园林板块： PPP 大逻辑未被破坏，中长期看政府必然更加依赖 PPP 模式。 逻辑是政策边际改善（ 92 号文影响好于预期，规范最严厉的时候结束） +项目执行有望加快（清库结束后银行融资趋于正常化） +行业高增长+市场结构优化（央企国企去杠杆，上市民企更受益）。推荐：东方园林（ 18 年 49%增长， PE16X， PPP 融资能力最强）、 岭南股份（ 18 年 94%增长， PE14X，乡村振兴订单最多）、 铁汉生态（ 18 年 50%增长， PE13X， 4 月 PPP 融资落地改善明显，存市场预期差）。