苏宁易购(002024)

2018年5月零售云门店数量突破400家，公司加快三四线市场渠道下沉，借助家电品类的零售渠道品牌以及供应链能力，赋能三四级加盟商；线下渠道费用率更具备比较优势下,选择线下经营能力优质的零售企业。苏宁易购零售云平台业务针对三四线城市县镇低线市场，存量巨大；零售云平台结合苏宁全渠道，制定全品类产品零售解决方案，或将在三四线市场再造一个

苏宁易购。

苏宁顺势而为，加速抢占低级市场阵地。2016年农村居民人均消费性支出超过1万元，城镇化水平提升，国内城乡居民人均年度消费支出与城镇化率齐增长，三四级消费升级加快。县乡镇人口基数庞大，低线市场存量巨大。一二线市场趋于稳健、增量空间见顶、获客成本逐渐上涨的情况下，三四级城市低线市场成为新一轮竞争的舞台,三四级家电市场动能依然存在，2020年三四级市场线下家电零售占比有望达到65%。苏宁易购借助自身零售品牌以及供应链能力，搭建零售云平台，进军县镇低线市场，输出品牌、供应链等。

赋能千店万商，共享智慧云零售。零售云商业模式为县镇加盟店，门店规格150-500㎡，品类聚焦手机、家电等，目标市场一镇一店、一商圈一店；不同于其他加盟门店，苏宁易购零售云门店对终端强管控，输出零售品牌以及供应链能力，平台业务对苏宁生态的价值包括渠道下沉、品牌渗透、流量互补、GMV贡献、物流金融增值，盈利模式为服务佣金和增值收入，提升消费者体验以及供应链效率，实现零售云平台、商户以及消费者三方共赢。草根调研显示，目前优质的门店销售手机毛利率为8%，家电毛利率为15-16%，平均净利率约4-6%。苏宁易购通过海量SKU扩充、零售运营赋能、仓配装共享、品牌和营销资源共享、数字化工具共享五大优势赋能，帮扶传统零售店转型。

低线市场消费升级，苏宁具有先发优势。线上流量红利消失，获客成本高企，线下零售价值重估。相比较于竞争对手，苏宁布局三四级市场，经营的门店数量与积累的线下市场经验也远远多于对手。截至2017年末，苏宁在三四级市场直营门店共计2642家。同时，苏宁物流仓储能力持续加强，存货周转天数低于同行。零售云根植本土，依托人情网络带动线下流量，以“精致化场景+品质消费”迎接县镇市场消费升级，加快低级市场零售品牌的标准化。

投资建议：维持强烈推荐-A评级。品牌输出、供应链服务以及技术赋能将实现低级市场的降维布局，苏宁易购线下增长将加速，同时有望实现全渠道技术赋能。苏宁易购当前市值/2017年营业收入估值水平仅为0.66倍（取2018年5月11日收盘价），历史均值为0.75倍，京东约为0.91倍，在全渠道收入增速向上的背景下，价值低估，维持强烈推荐-A评级。

风险提示：加盟商运营能力有所差异；竞争日益激烈等等。