春秋航空(601021)

事件描述

春秋航空公布 2018 年 4 月经营数据， 4 月可用座公里同比增长 22.4%，旅客周转量同比增长 19.0%，客座率同比下降 2.6 个百分点至 89.5%。 2018年 1-4 月份累计可用座公里同比增长 18.5%，旅客周转量同比增长 13.9%，客座率同比下降 3.6 个百分点。

事件评论

国内客运：收益管理持续实施。 2018 年 4 月， 国内线可用座公里同比增长 17.5%，旅客周转量同比增长 14.2%，客座率为 91.8%，同比下降 2.6 个百分点，环比提升 0.4 个百分点。 2018 年公司延续收益管理优化战略，推进成熟航线高客座率向高收益的转变，一季度营业收入增速与收入客公里增速差距进一步扩大。 随着 2018 年夏秋航季民航航班供给增速趋缓、票价改革逐步落地以及公司收益管理的持续优化，公司的客公里收益水平向好，公司盈利能力进一步加强。? 国际客运： 泰国线维持高增速，韩国线需求复苏。 2018 年 4 月份，国际线旅客周转量同比增加 32.0%， 可用座公里同比增加 34.9%，国际线客座率同比下降 1.9 个百分点，环比降低 1.2 个百分点， 1-4 月份，累计国际旅客周转量同比增加 12.3%， 客座率为 85.7%，同比下降 3.7个百分点。 2018 年 3 月，中国赴泰国旅游人数同比增长 27.2%，中泰线需求维持较高增速，市场已经全面恢复； 2018 年 3 月中国赴韩国旅游人同比增加 11.8%， 中韩线一改过去下滑趋势开始复苏。随着萨德事件影响弱化，朝鲜半岛局势缓和， 韩国市场与东南亚市场的需求共振，预计 2018 年春秋航空的国际线收益水平有望持续提升。

维持“买入”评级。 考虑到公司： 1） 收益管理持续实施； 2）国际线的需求改善； 3） 票价改革逐步落地， 我们维持公司 2018-2020 年的摊薄EPS 预测为 1.83 元、 2.71 元和 3.79 元 1，对应 PE 20 倍、 13 倍和 9倍，维持“买入”评级。

1 估值模型中的 EPS 采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素的影响）计算。

风险提示： 1. 供需改善不及预期；

2. 人民币汇率大幅贬值；

3. 油价大幅上涨。