润达医疗(603108)

事件：公司公告拟以发行股份及支付现金方式收购苏州润赢 70%股权、上海润林 70%股权、杭州怡丹 25%股权、上海伟康 60%股权及上海瑞美 55%股权，交易总对价 11.37 亿元， 拟发行股数 4272 万股，发行价格不低于 15.00 元/股， 构成重大资产重组。

整合体外渠道资源，渠道布局基本完成。 本次重大资产重组标的中苏州润赢、上海润林、杭州怡丹均从事医学实验室综合服务业务，均拥有稳定的销售渠道和服务团队，在各自服务的区域市场及专业化领域中均具有一定的市场占有率， 其中上海润林为病理医学实验室综合服务提供商，杭州怡丹侧重于感染和微生物诊断， 三家渠道企业 2017 年合计实现收入 8.20 亿元，净利润 1.06 亿元，本次交易对应 2017 年估值 14-15 倍左右，相对合理，有助于公司进一步扩大在江苏和浙江区域的市场占有率，同时提高在病理和微生物领域的竞争力，交易完成后公司全国范围的渠道整合基本完成。

进一步完善物流仓储和信息化服务能力。 本次重组标的中上海伟康是专业的仓储物流配送服务商， 拥有超过 20 年的相关服务经验和必备的经营资质，在上海地区拥有较高的市场占有率， 上海瑞美在医疗卫生信息化软件行业拥有较为丰富的客户资源，尤其在实验室管理系统（LIS）细分领域，上海瑞美已成为全国领先的 LIS 系统供应商之一，市场占有率名列前茅，两家企业 2017 年合计实现收入 1.19 亿元，净利润 4583 万元，交易完成后有望进一步提升公司仓储物流服务能力及实验室信息化服务能力，从而全面提升上市公司医学实验室综合服务业务，增强公司的综合实力和盈利能力。

盈利预测与估值： 不考虑本次交易， 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 62.89、 81.12 和 100.79 亿元，同比增长 45.63%、 28.97%、 24.25%，归母净利润分别为 3.36、4.40、5.52 亿元，同比增长 53.24%、31.09%、25.34%，实现 EPS 分别为 0.58 元、 0.76 元、 0.95 元。 目前股价对应 2018 年 27 倍 PE，考虑到 IVD 渠道仍在整合期， 公司全国性集成业务扩张有望持续加速， 我们认为公司 2018 年合理估值范围在 35-40 倍 PE，合理估值价格区间在 20-23元，维持“买入”评级。

风险提示： 供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险，资产重组方案审批不确定性风险。