事件： 统计局发布 2018 年 1-4 月房地产销售数据。 4 月单月,全国新建商品住宅销售面积 YoY-4.4%， 较 3 月增速回落 7.0ct。 根据我们之前的测算， 由于新房销售面积负增长， 大致在 4~5 个季度后， 新房对厨电行业销售的拉动作用下降~2.0pct、 白电销售增速的拉动作用下降 0.9~1.3pct。当然，我们在此文只讨论地产单个因素的影响，实际的家电销售还受到天气、经销商库存、厂商政策等多方面的作用。

销售回落预期之内，三四线仍保持韧性： 根据统计局数据， 1-4 月新建商品住宅销售面积 YoY+0.4%，4 月单月同比增速重回负增长，在行业资金面趋紧、调控未放松的背景下，增速回落是在预期之内。 销售仍主要由三四线带动，特别是中西部城市： 一方面，根据我们测算， 4 月三四线城市销售面积增速2.1%，较 3 月增速回落但仍保持正增长； 分地区看， 1-4 月全国各区域增速均回落，东部、中部、西部和东北区域增速比 1-3 月分别回落 2.1pct、 1.5pct、2.7pct 和 6.4pct，其中东部区域同比下滑最为明显，累计 YoY-9.4%。 就家电消费而言， 一二线/东部发达地区普及率高、 普及时间早， 三四线/中西部城市仍有提升空间， 新房则有望加速这些区域消费升级的兑现，这是我们当前继续看好三四线的理由。

销售或继续下探， 但一二线有望边际改善： 房地产调控因城施策的政策思路延续， 购房资金成本仍在走高， 我们预期房地产销售数据或继续下探，但下行幅度可能比市场预期的小。 一二线城市销售增速出现边际改善， 根据各地房管局数据， 4 月单月， 样本城市一线（ 4 城）、二线（ 15 城） 一手住宅成交面积同比增速分别为-23.2%、 -25.8%， 较 3 月分别收窄 21.7pct、 13.7pct。 一二线城市虽然限价、 限购条件严， 但开发商有增加推盘的趋势， 后期销售增速有望在上年低基数上反弹。

投资重在三四线： 虽然房地产销售趋弱， 但当前阶段地产对家电行业整体仍是助推作用， 特别是在三四线城市，而且对于家电来说，地产起到更多的是催化作用， 真正的大前提、 长逻辑在于消费升级支撑行业的稳步成长。 我们继续看好家电板块，当前强调三四线市场逻辑，结合估值，重点推荐美的集团、小天鹅 A、浙江美大。长线看好格力电器、青岛海尔、华帝股份、飞科电器、三花智控。长期来看，老板电器竞争力突出，仍能保持行业领先地位。关注出口型公司的边际改善，如荣泰健康、奥佳华、新宝股份。

风险提示： 地产下滑超预期， 原材料价格大幅上涨的风险。