事件

航空公司陆续公布 4 月经营数据。

评论

三大航依旧表现抢眼：2017 年下半年，三大航飞机引进较快，并开始减少一线机场时刻空置率，增加座位数和航距，2018 年三大航运力投入加速，ASK 增速持续提升，4 月国航、南航、东航分别同比增长 15.3%、13.9%、10.0%。但伴随投入高增速，4 月是商务出行高峰，三大航 RPK 增速快于 ASK 增速，国航、南航、东航分别同比增长 16.2%、16.2%、14.4%，使得客座率达到 81.5%、84.3%、84.7%，分别同比增长 0.6pct（图1） 、1.6pct（图 2）、3.3pct（图 3） ，旺盛的需求足以将三大航较快的运力投放消化。

并且三大航票价表现强劲，国航由于 2017 年 4 月首都机场第三跑道维修，运营数据可比性较低，东航开始调整航线结构，削减边际贡献较低的航线，4 月国内线客座率 86.5%，创历史新高，通过收益精细化管理，整体RASK 同增超过 6%，南航同增约 4%，经营数据逐步验证民航业供需缺口。二季度燃油进口完税价格同比涨幅或超过 20%，三大航依旧能实现业绩增长约 10%~15%。

中小航司依旧价升量减：中小航空公司运力增速有所回升，但依旧低于 2017 年水平，民航局时刻总量控制，明显限制中小航线运力投放。春秋、吉祥、海航 4 月 ASK 同增 22.4%、18.8%、19.6%，RPK 同增 19.0%、18.5%、17.7%，客座率 89.5%、86.2%、85.7%，分别同比下降 2.6pct（图 4） 、0.2pct（图 5） 、1.4pct（图6） ，中小航司客座率下降除受新航线开辟初期客座率较低拖累外，为维持成长性，提价或更为激进，收益精细化管理策略对客座率有一定侵蚀，但存量市场票价上涨幅度明显，春秋 RASK 同增或超过 10%。

国际线数据引人注目，或成新亮点：为打造世界性航空枢纽，民航局更为鼓励国际线投入和发展。2018 年 4月，三大航国际线 ASK 增速明显高于国内线，三大航 4 月国际线 ASK 同比增长 16.8%，高于国内线 ASK 增速5.3pct，国际线 RPK 同比增长 19.4%。此轮国际线高投入与 2016 年不同，并不是通过大幅降低票价抢占国际市场，而是由爆发的国际出行需求推动。三大航国际线客座率 81.2%，同增 1.8pct。其中国航、南航、东航、吉祥国际线客座率 78.6%、83.9%、81.5%、80.6%，同比提高 0.2pct（图 7） 、1.6pct（图 8 ） 、3.8pct（图9）、1.2pct（图 10） ，并且国际线收益水平同样有所上涨。我们认为，国际线经营情况好转，主要与中日关系向好，韩国、泰国等航线回暖有关，国际线运力更多投入以上区域，并且美国和欧洲航线市场培育初见成效，运力投放放缓，开始进入收获期。

投资建议

夏秋航季航班量同比增速进一步下滑，同增仅为 5.7%，一线机场航空供给增速维持低位，供需缺口以及票价市场化，将推动航空票价持续上涨，4 月经营数据正在验证我国民航业供需缺口。油价上涨过程中，航空公司有能力在供需缺口和票价市场化的环境下，提高票价，并且将要征收燃油附加费，航油成本增加将得到有效覆盖。持续推荐三大航，关注春秋航空、吉祥航空。

风险提示

宏观经济下滑：将对于航空客运和货运需求带来明显削弱，并且抑制运价提升，对公司业绩将产生利空影响。时刻释放超预期：准点率若提升较快，以及大型机场基础设施建成，或将造成民航局过早放松时刻限制，航空公司将继续加大运力投放力度，可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生：疾病爆发、恶劣天气和安全事故等影响，将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期：若国际油价上涨速度与幅度超预期，或将大幅度拉低航空公司业绩，并扭转市场对于航空公司预期。