海天味业(603288)

海天味业作为调味品龙头， 17 年度顺利完成年初目标， 年报十分靓丽。与此同时，海天年报披露详尽细致，财务三张表十分干净，可成为学习行业、理解公司的重要工具。招商食品通过对海天年报分析过程梳理成文，与您一起更详细阅读年报，并透过年报了解海天。

年报季报靓丽，龙头风范尽显。海天味业 17 年度顺利完成年初目标，一季报再度稳增。财报三张表干净靓丽， 年报披露详尽，收入结构拆分细致，经营展望清晰明确，非年报材料也有较大信息量，是值得深入阅读，并以此学习行业、理解公司的重要材料。

财务信息

利润表：（核心要点：拆分和还原）。 收入： 通过拆分来找到增长点。 常见的细分包括： 品类拆分、 渠道拆分、 量价拆分。 拆分可看到海天 17 成长性主要来自：消费回暖背景下的全渠道、全品类增长，其中酱油蚝油增速快，西北部非成熟区域更快，同时提价对收入增长贡献较大。 成本： 通过拆分找到成本变动的驱动力。 17 年成本总体有一定上行压力。 毛利、销售费用、管理费用（以及相应比率）： 分析细节，推演行业变化以及管理层的经营思路。 高费用投放求份额，产品高端化支持毛利率提升。 非经常性损益：理财收益、营业外收支：分析哪些是可以持续的，通过拆分提升可预测性。 理财收益可持续性较强，持续贡献收入。

资产负债表（核心要点：关注结构（长短期）和质量（增值/减值空间）。营运资本看出议价力极强，预收高增保障未来增长潜力。

现金流量表（核心要点：找出“流动”的来源和去向）： 注重三张表勾稽关系，尤其是经营性现金流。

季度数据（核心要点：结合历史，关注趋势）。 17 年完成度较高情况下， 季度节奏转为 28/23/23/26，更注重季节间均衡，同时费用的匹配也西相应变动。

ROE 与分红率：（核心要点：找到什么发生变化）。通过 roe 拆分可看到， 海天 2017年 roe 的提升来自于净利率的提升，净利率的提升来自毛利率提升，毛利率提升主要来自提价和产品结构的升级。股息率 1.47%。

非财务信息

经营回顾/经营计划（核心要点：披露顺序很重要）。 海天经营计划前三：自主经营/强化每个业务板块的核心竞争优势/构建长期发展增长力。

业绩目标(核心要点：关注历史口径变化)海天目标存挑战性， 但团队执行力强。

重点投资、并购项目(核心要点：关注战略方向)。 涉及未来业务转型，（相关、非相关）多元化发展，此部分亦需重点关注。如海天收购的丹和醋业，是平台化发展试水。可通过少数股东权益等科目大致估算起经营水平。

非年报信息

与年报一同披露的其他资料（核心要点：对关键信息保持敏感）。 如海天在股东大会资料中披露了销售、管理费用的预算数目，对盈利预测具有一定的指导意义。

官网的动态更新（核心要点：一手资料勤浏览） 。 如海天在官网的环保信息披露中，详细写了 220 万吨酱油调味品的产能布局。

投资建议： 五年计划收官在即，迈入下一个产能释放红利期，维持 “强烈推荐-A”评级。 17 年顺利完成计划， 18 开局良好，验证强劲基本面逻辑。 未来5 年拥抱产能释放红利，发展路径清晰明确。预计 18-19 年公司 EPS 为 1.59、1.97，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济走低需求回落