核心观点： 2015 年至今房企融资渠道发生变化，但融资集中度提升逻辑不变

近年来，融资渠道的变化对行业融资集中度的提升起到了至关重要的作用。 2015年-2016 年底， 公司债受益于融资环境宽松， 打破了长期以来行业以开发贷及信托为主的融资渠道结构。 而公司债较高的门槛造成了行业融资集中度的大幅提升。 2017 年海外债券、永续债、股份配售等渠道大大弥补了公司债发行量下滑的缺口，与此同时，海外融资渠道具备更高的融资门槛，行业增量资金继续向头部聚集。而 2018 年由于行业风险因素更加突出， 各融资渠道加紧对标的物的优胜劣汰，融资集中度提升的逻辑将来源于各融资渠道内部门槛的提升。

楼市动态：销售、库存均低于去年同期水平

销售端： 新房端， 根据我们覆盖的 38 个大中城市地方房管局披露的数据，截至上周全部城市住宅累计成交 7490.6 万平， 同比降低 17.0%。分城市等级来看，一二三线城市住宅累计成交同比增速分别为-31.7%、 -20.7%、 -8.9%。二手房端，根据我们覆盖的 12 个城市地方房管局披露，截至上周累计成交 2125.8 万平，同比降低 24.2%。由于政策端与资金端的持续收紧， 2018 年以来新房及二手房销售同比增速持续负增长。

库存端： 根据我们覆盖的 16 个大中城市地方房管局披露的数据，上周，全部城市及一二三线城市住宅库存同比增速分别为-8.2%、 -8.8%、 -19.6%、 1.9%。去化周期： 根据我们所覆盖的 16 个大中城市地方房管局披露的数据，截至上周末， 全部城市及一二三线城市 12 周移动平均去化周期分别为 44.3 周、 46.7 周、33.0 周、 54.4 周，同比增速分别为 43.8%、 49.9%、 44.0%、 27.9%。

土地市场：供应下行，需求回升

根据 Wind 披露的 100 个大中城市土地交易数据，百城土地供应建筑面积四周滚动环比降低 8.5%，同比增加 24.3%；成交建筑面积四周滚动环比增加 2.0%，同比增加 18.2%；成交总价四周滚动环比增加 2.4%，同比增加 18.5%。从供需关系来看，近四周成交建面与供应建面比值上行至 97%。

风险提示： 1. 政策收紧或对销售产生影响；2. 流动性收紧带来不确定性。