国内棉花种植面积及产量连年下降，库存接近历史低位，棉花价格有望迎来新一轮上涨周期。国内棉花种植面积自 2011 年开始连续几年持续快速下滑。同时棉花产量也出现明显的下降，供给呈现大幅下降。 2010 年棉花库存触底后，棉花库存连年上升， 2014 年棉花的供给量及库存均达到自 2000 年来的峰值水平接近 1100 万吨，随后随着种植面积及产量双降，供给减少，棉花库存逐年下降， 2015 年价格触底。目前棉花库存水平在 300 万吨左右，接近 2011 的最低水平，同时库存/消费量也呈现相同的趋势。 而需求方面，近 5 年来，棉花总体的需求量稳重有升。 因此，在供给快速收缩，而需求相对稳定的情况下，我们判断棉花价格有望迎来新一轮的上涨周期。

粘胶行业集中度提升，供给侧改革下龙头优势凸显。 2011 年以来行业经历了几年的经营低迷，叠加 2016 年启动的供给侧改革等因素影响，龙头企业优势明显，行业集中度逐步提升。 同时， 2017 年工信部发布的行业规范明确指出鼓励差异化产品，淘汰落后产能， 因此我们认为， 18 年行业扩产完成后，行业集中度将进一步提升，未来有望形成以三友化工、中泰化学、赛得利三大巨头为主的行业格局。

库存快速下降，产量减少，粘胶价格反弹。 近期粘胶库存呈现快速下降趋势，行业库存从 4 月下旬的 18 天快速下滑至目前的 8 天左右。同时，市场担忧的大量扩产导致供给冲击并没有出现，反而由于种种不确定的因素，行业开工率下降，整体产量呈现下降趋势。近期粘胶报价有所上涨（本周单吨报价上涨 200 元） ，叠加棉花周期的影响，我们认为，粘胶价格有望反弹。

投资建议： 粘胶价格上涨建议关注，三友化工（17 年产能 55 万吨， 18 年扩产后产能 80 万吨）、 中泰化学（2017 年产能 50 万吨,18 年扩产后权益产能 75 万吨）、澳洋科技（30 万吨， 18 年扩产后产能 46 万吨）、南京化纤（12 万吨， 18 年扩产后产能 28 万吨） 。

风险提示： 粘胶产量大幅增加，终端需求不达预期。