投资要点

电力设备工控板块 2017 年整体营收和利润增速为近三年来表现最好，主要原因一方面板块有顺经济周期的属性，随着固定资产投资的加大，工业控制和低压电器等行业逐步复苏；另一方面在上游 PPI 提升的过程中，电缆和一次设备等以铜为主要成本的电力设备产品价格水涨船高，但是毛利率会有下滑。 其中营业收入规模超过 4500 亿，毛利率略有下滑，但仍然维持在 23%以上的水平，同时净利率略有下降，维持在6.49%，整体归母净利润增速比营收略低在 9.01%，规模达到 294 亿。资产负债方面，应收账款和存货随着营收健康增长，整体 17 年应收账款突破 2000 亿； 存货 17 年底突破 1000 亿。 18Q1 的营收和利润增速维持 17 年全年的趋势，其中营收增速 19.73%，利润增速 18.01%。 现金流方面， 17 年底整体经营净现金流表现一般，从 16 年的 274 亿回落至 88亿，为 12 年以来最低，从现金流上来讲电力设备和工控是电新板块中唯一不需要补贴的行业，造血能力相对较强，现金流变差的主要原因我们认为主要是 M2 和社融持续下滑的经济大环境造成的，行业内部以电网为代表的基建投资增速放缓，但是存量仍然维持良好周转，同时制造业投资其实是在上升的趋势，经济去杠杆的环境造成了行业的现金流变差。 按细分领域看，一次设备子板块包括特高压、中压、低压、电表、电缆等板块，电力电子子板块主要是一工控为核心的电力电子技术在不同领域的应用，二次设备子板块主要是以南瑞为代表的在电网中实现监控保护功能的企业。其中以电力电子为代表的工控与一次设备中低压电器等顺周期的细分板块利润增速较快，二次设备有上市公司资产注入影响，调整后略有增长。从 ROE 的角度看，低压电器 11.55%，电力电子11.3%，二次设备 9.71% 是板块内最好的三个细分领域。

在电力设备工控板块选取了 138 家上市公司： 1） 行业整体一季度保持较快增速： 电力设备工控板块 2017年收入 4533.35 亿元，增长 16.94%，归母净利润 294.26 亿元，增长 9.01%。 2017 年第四季度收入 1488.78亿元，同比增长 10.47%，归母净利润 78.91 亿元，同比下降 11.31%。 18 年第一季度收入 937.87 亿元，同比增长 19.73%，归母净利润 47.40 亿元，同比增长 18.01%。 2）毛利率有所下降，利润率一季度微降： 2017年全行业毛利率为 23.33%，同比下降 3.87 个百分点；归母净利率为 6.49%，同比下降 0.47 个百分点。 2018年第一季度，全行业毛利率为 22.65%，同比下降 2.23 个百分点；归母净利率为 5.05%，同比下降 0.07 个百分点，主要是由于费用增长。 3） 2018 年一季度费用率增长较多： 2017 年度期间费用率 15.34%，同比上升 0.70 个百分点，第四季度期间费用率 16.29%，同比上升 2.35 个百分点， 2018 年第一季度期间费用率为17.76%，同比上升 0.92 个百分点。 4）应收、预收款及存货略有增长： 2017 年底整体应收账款为 2002.53 亿元，较年初增加 23.12%。预收款 308.69 亿元，较年初增加 6.33%。存货 1074.93 亿元，较年初增加 21.20%。2018 第一季度末应收账款为 2024.83 亿元，较年初增加 1.11%。预收款项 318.38 亿元，较年初增加 3.14%。存货 1208.34 亿元，较年初增加 12.41%。 5） 2017 年现金流下降较大，一季度净流出增长： 2017 年度经营性现金流量净额为 87.57 亿元，同比下降 68.06%，第四季度经营性现金流净流入 297.91 亿元，同比下降1.19%， 2018 年一季度净流出 204.48 亿元， 相比去年净流出的 178.30 亿，经营现金流水平有所下降。