洋河股份(002304)

洋河 2017 年及 2018 年一季度保持高速增长

公司 2017 年全年实现营业收入 199.18 亿元，同比增长 15.92%，归属于上市公司股东的净利润 66.27 亿元，同比增长 13.73%。毛利率 66.46%，同比上升 2.56PCT，预收款 42 亿，比年初上升 9.18%。一季度实现营收 95.38亿，同比增长 25.68%， 净利润 34.75 亿元，同比增长 26.69%； 毛利率 74.79%，同比上升 13.56PCT，净利率 36.44%，同比上升 0.36PCT。

春节动销旺盛梦之蓝在省内外快速增长，带动收入增长的同时带来利润率的提高

2017 年，公司省内外市场收入占比为 53.37%，46.63%，收入增速分别为12.45%，20.16%，省外市场仍是公司收入增长的主要来源。公司主营业务省外收入 92.39 亿元，同比增长 21.86%，成为收入和利润提升的强劲动力。

白酒行业增长向好，公司产品力、品牌力、渠道力共同推动快速增长

2017 年，全年规模以上白酒企业累计完成销售收入 5654.42 亿元，同比增长 14.42%；累计实现利润总额 1028.48 亿元，同比增长 35.79%。行业集中度提高，高端、次高端市场扩容为洋河提供优越的增长空间。

洋河具有优秀的管理基因，产品力、品牌力、渠道力三方面共同突破。公司以 42.81 亿美元入选世界知名品牌价值研究机构 BrandFinance 发布的”2017 全球烈酒品牌价值 50 强”排名全球第三，中国第二。渠道不断补强和完善，渠道不断降低。

投资建议

17 年营收增长率和归母净利润增长率分别为 15.92%、13.73%，低于预期35.00%、 20.07%。 基于以上原因，我们谨慎调整盈利预测， 下调 2018-2019年营收 296.9/342.1 亿至 249.0/293.8 亿，下调 2018-2019 年归母净利润91.3/115.3 亿元至 86.2/105.2 亿元。我们预计 18 年公司销售将增长 25%左右，预计 18-20 年营收分别为 249.0/293.8/393.3 亿元， 18-20 年 EPS 分别为5.72/6.98/8.23 元，对应 18-20 年 PE 为 23/19/16。考虑到随着公司产品稳步提价，产品结构持续提升带来收入的持续增长预期，维持“买入”评级。

风险提示：重要节假日动销不及预期风险，高端、次高端收入增长不达预期风险