天齐锂业(002466)

事件：2018 年 5 月 18 日，天齐锂业公告，公司及子公司与 Nutrien 签署了股权购买协议，公司拟以自筹资金约 40.66 亿美元受让 Nutrien 集团合计持有的 SQM 62,556,568 股 A 类股（约占 SQM 总股本的 23.77%）股份。2017 年 SQM 归母净利润约为 4.28 亿，此次收购对价 PE约为 40 倍。

标的公司 SQM 是全球领先的锂盐供应商。SQM 主要从事全球知名盐湖 Atacama 等资源的开采，其产品主要为盐湖开发的相关产品，锂盐正成为 SQM 利润的关键来源，从毛利口径来看，锂盐业务贡献占比达到 60%，2017 年，SQM 对外销售了 4.97 万吨锂盐产品，占全球市场份额的 23%，是全球领先的锂盐供应商，公司依托全球最优质盐湖 Atacama，积极扩张产能，具备较大产销量潜力：①SQM 在年初与 Corfo 达成协议，仲裁结束， 有条件获得 Corfo 批准的额外配额，此前协议剩余开采配额约 34.6 万吨 LCE，开采配额增加至约 220.6 万吨 LCE；②SQM 位于智利锂盐加工产能处于扩张期，Salar de Carmen 目前碳酸锂产能为 4.8 万吨， 2018 年扩张至 7 万吨 LCE， 2019 年进一步扩张将形成 10 万吨 LCE，另外，目前氢氧化锂产能 6000 吨， 2018 年新建7000 吨氢氧化锂产能，并且通过提高原有工厂效率，氢氧化锂产能合计增加至 1.35 万吨；③SQM 积极布局阿根廷与澳洲项目， 分别与美洲锂业、 KDR 合资建设 5 万吨、约 4 万吨 LCE 产能，分别将在 2020 年、2021 年实现投产。

收购符合公司发展战略，有利于向“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商转变。公司坐拥世界级矿石锂资源，资源禀赋优异，产能 60 万吨锂精矿，并且扩建项目正在建设期，可实现锂精矿产能增加至 134 万吨/年。此次收购，公司或拟以自筹资金约 40.66 亿美元受让 SQM 总股本的 23.77%股份，若收购完成，依托另一世界级的盐湖锂资源 Atacama，进一步提升公司权益资源储量与产销量， 更重要的是从“锂辉石→锂盐”供应商转变为“锂辉石+盐湖→锂盐”综合型锂供应商，行业龙头地位不断得到巩固。

盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2018 年和 2019 年的归母净利分别为 30 亿元和 36 亿元（暂未考虑此次收购带来的投资收益） ，EPS分别为 2.59 元、3.15 元，当前公司股价的 PE 水平为 23 倍和 19 倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局，维持“买入”评级。

风险提示： 收购进程不及预期； 下游需求不及预期，项目推进不及预期，锂产品价格回落。