恩华药业(002262)

事件：公司近期发布 2018 年度限制性股票激励计划（草案）。

点评如下：

完成后高管全部持股，侧重覆盖中层员工。本次限制性股票激励计划拟向激励对象授予不超过 1250 万股，不超过当前总股本的 1.24%。 授予对象共 526人，其中高管只有总经理、财务总监和董秘，分别授予 17、9.56 和 9.56 万股。 之前三位副总已经持股， 本次激励顺利完成后， 6 位高管将全部实现持股。其余 1204 万股（占首次授予股票 97%）授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员，合计 523 人，从比例上看本次股票主要覆盖中层员工，旨在激发中层员工的积极性。

业绩解锁增速合理。 本次限制性股票拟在未来 36 个月内按 30%、 30%、 40%的比例分三期解除限售，解锁的业绩指标为 2018 、2019 、2020 年各年度的归母扣非净利润较 2017 年相比， 增长率分别不低于 20%、 44.60%、 74.97%（扣除激励摊销费用后口径） ，即 2018-2020 年扣非净利润同比增速均为 20%左右。市场可能认为该利润增速在当前医药个股中并不算高，但考虑到公司老产品力月西、福尔利等大体量、传统品种相对稳健的增速，该业绩解锁增速对新产品的收入增速要求已经不低，整体来看业绩解锁增速合理。

此次限制性股票激励时间点刚好，意义重大。公司右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑四大新品迎来招标放量期。此外公司地佐辛注射液已经于 18 年 1 月报产，我们预计若无发补的话，1 年内能够获批，接力 20 年及后续收入增长。公司此次限制性股票激励方案使得高管、中层员工和股东利益一致，将极大程度的激发公司员工管理和经营的活力，配合产品放量期，共同拉动公司业绩快速增长。

维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润增速分别为16%/26%/19%，对应 EPS 分别为 0.45/0.57/0.68 元，当前市值对应 18 年 pe估值 40X 左右。公司作为精麻专科制剂龙头，行业壁垒较高，目前处在新产品的招标放量期，理应享受高估值，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。