市场表现：上周医药生物板块涨幅 1.88%，涨幅在 28 个行业中排名第 5 位，跑赢沪深 300 指数 1.10pp。中药表相对较好，涨幅为 3.55%；涨幅最小的板块是医疗器械，为-0.39%。其他板块表现如下：医疗服务（3.52%）、生物制品（1.48%）、医药商业（1.11%）、化学制药（1.08%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值） 37.10 倍，相对沪深 300PE 溢价率约为 1.84 倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（75.84 倍）、医疗器械（55.59倍）和生物制品（48.34 倍）估值较高，化学制药（35.17 倍）、中药（31.13 倍）、医药商业（26.85 倍）估值相对偏低。

本周观点更新：结构分化，稳中求进。

经历 5 月 11 日调整，医药板块继续稳步向上，上周医药行业指数涨幅为 1.88%，分别跑赢上证 50 和创业板指数 1.78 和 1.3个 pp。5 月份以来，医药整体表现依然非常突出，行业指数涨幅 5.81%，板块个股平均涨幅 4.47%，处于涨幅榜的前列。从单周涨幅来看，上周医药平均涨幅已逐步往后，食品和农业等其他消费板块涨幅居前。我们在近期路演推荐中也发现，对医药关注度不及之前，从年初至今，医药行业指数累计上涨12.24%，远跑赢大部分行业，但从估值上看目前性价比优势并不突出。

医药整体板块涨幅下降后，内部分化加剧，虽然上周医药指数上涨，但已有过半数的个股已开始下跌。我们重点提示的 OTC板块涨幅继续靠前，并带动中药子行业成为涨幅最高的子行业，上周涨幅 1.19%，自 5 月份以来上涨 6.87%。

从当前时间节点来看，进入 5 月业绩真空期后，医药板块上涨更依赖事件催化，市场更在意性价优势，我们认为目前 OTC 板块依然是具有估值性价比优势以及提价事件催化的板块。

对于医药中长期投资节奏的把握，我们建议继续稳中求进，长线加仓是必然方向。从此轮医药板块的快速上涨有 2018 年 Q1业绩增长超预期作为支撑，有宏观经济环境不确定作为背景，有相对较低的机构配置作为交易基础，进入 5 月份后这些优势相对弱化，医药板块个股可能会震荡加剧，建议平稳配置。从中长期来看角度看，我们认为此轮上涨只是医药创新红利的起点，医药牛市的第一阶段，利用调整机会增加医药配置依然是不错的选择。

对于中长线投资者，建议把握未来调整机遇，继续战略增配医药板块，主线依然是创新升级，作为贯穿未来十年的方向，我们建议继续以此为主。短期从平衡时间收益的角度，我们建议重点关注具备性价比优势的 OTC 板块，尤其是大品牌 OTC。基于消费升级，品牌 OTC 迎来一轮提价的机遇，如云南白药和华润三九等核心产品，同时经过 1 年多的渠道理顺，2018 年我们判断业绩释放的基础好。从估值上看，当前 OTC 板块整体估值处于行业的平均水平之下，预期较低，若 Q2 起业绩提升趋势更趋显著，有望迎来估值提升的行情。

对于原料药供给侧方向，维生素短期的波动加大，建议从格局出发，更看重中长期趋势， 聚焦具有技术壁垒的品种，例如 VA，VD 等。后续趋势，我们认为从价格下跌到业绩显现需要一定的周期，当业绩最终反映，市场再看增量部分价值。

给予行业推荐评级，个股推荐：

1）品牌 OTC，我们重点推荐云南白药、华润三九和康恩贝。消费升级+渠道对高利益品种选择，零售渠道品种价格近年来持续提高，我们认为 OTC 品牌，尤其是相关品类的第一品牌具备价格的主导权，消费者能接受价格的提升。大型品牌公司拥有多年的渠道管理经验，在提价过程中能理顺渠道，有效提升价格，稳定提升市场份额。从时间节点上看，提价和控货的主要事件在 2016-2017 年，我们预计 2018 年起，提价对业绩提升将更趋显著。

2）核心布局，坚守创新。

创新是医药产业的未来，政策支持，市场结构优化，创新药械的投资回报提升，创新类公司是未来医药行业必须配置，也是核心配置。对于创新的方式，我们认为不必局限于具有独立研发平台的公司，并购合作都是创新的重要来源，核心在于研发的方向、进度和企业的营销能力等。

创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业（累计研发投入超 20 亿，首批高端仿制药上市，1 类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注拥有融合蛋白技术实力的（融合蛋白、双抗、ADC）亿帆医药和浙江医药，以及具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业（参股子公司 NMS）。

生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，尤其是具在治疗效果上具有显著提升的 CAR-T 领域，目前国内 CAR-T 技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物。

医疗器械领域，我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注，平台型企业集合创新的最佳资源，逐步形成正向循环，重点推荐乐普医疗。从新产品增量和研发积累来看，IVD 行业中部分企业通过长期设备研发储备，有望逐步突破单一细分领域的限制，不断推出新产品，拓宽市场成长的边际，重点推荐迪瑞医疗。

3） 国际化大潮开端，把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药，潜力标的浙江医药。

4）原料药供给侧，短期价格变化不影响趋势，从中长期发展趋势把握公司机会，继续推荐浙江医药。

本周重点推荐个股及逻辑：

海辰药业（300584） ：①Q1 归母净利润同比增长 116.44%；②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍，叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长；③高端仿制药研发管线丰富，预计未来每年上市 2-3 个品种，公司中期新增长点不断接力；④并购全球一流小分子抗癌药研发平台 NMS，创新药布局刚刚展开，估值溢价有望逐渐体现。

乐普医疗（300003） ：①Q1 归母净利润同比增长 30.70%；②心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；③药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；④器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望 2018 年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性。

迪瑞医疗（300396） ：①Q1 归母净利润增长 25.94%；②研发投入进入收获期，全自动妇科分泌物分析仪、化学发光分析仪、全自动尿液分析与全自动生化分析仪四大类新产品上市推动业绩成长。其中，全自动妇科分泌物分析仪实现干化学与有形成分的联合检测，智能识别算法对拍摄到的粒子进行全自动识别和分类，辅助医生做出判断。③公司自动化产品线初步形成，覆盖检验科 60%以上检查；④副董事长宋洁担任任公司总经理，过去主管研发部门，研发实力有望进一步提高；⑤第一期员工持股计划进展顺利，有望调动员工积极性，带动新一轮高速增长。

安科生物（300009） ：①Q1 归母净利润同比增长 26.2%，扣非净利润同比增长 30.5%；②核心品种生长激素粉针持续高增长，水针最快有望于 2018 年中获批，长效剂型有望 2019 年上市，近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点，未来 3 年有望维持 50%左右的复合增速；③公司在研大品种丰富即将进入收获期，曲妥珠单抗类似药（临床 III 期）、替诺福韦（报产）等多个大品种有望 18、19 年上市；④子公司博生吉 CAR-T 产品已申报临床，且与德国默天旎合作自动化生产，有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内 CAR-T 第一梯队优势地位。

健友股份（603707） ：①Q1 实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长 116.87%，略超预期。②环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续 2-3 年，公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现；③行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。④深度布局注射剂制剂出口，重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市，有望带来收入端、利润端的再造效应。

普利制药（300630） ：①Q1 实现归母净利润 3310 万元，同比增长 200.38%，略超预期。②注射用阿奇霉素多省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果；③更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批，预计 2018 年美国申报将出现突破，并有望通过优先审评加速反哺国内；④员工持股计划 48.88 元均价高位实施，董事长认购 15%，彰显对未来发展信心。

浙江医药（600216） ：①创新药管线布局不断完善，1.1 类新药奈诺沙星胶囊剂 2016 年上市，注射剂 2017 年 6 月报产，未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂，万古霉素注射剂预计 2018 年 6 月可获批，达托霉素预计 2018 年报产，2018 年将是制剂海外出口的元年。③Q1 净利润 4.65 亿，同比增长1838.06%，业绩弹性开始兑现，VA 采购量有望在 Q2 逐渐恢复，价格有望维持。

科伦药业（002422） ：①Q1 归母净利润 3.83 亿元，同比增长98.91%，中报预测区间 7.2-8.4 亿元， Q2 同比环比增速进一步提升，川宁高业绩弹性开始显现；②新药研发加速进入收获期，Her2-ADC 实现中美双报获批，创新药研发实力不断获得国际认可；③总经理连续增持股权，彰显对公司业务转型的信心；④增持石四药参与管理，大输液板块协同效应有望增厚业绩。

云南白药（000538） ：①2018Q1 归母净利润 8.06 亿，同比增长 11.18%；②2018 年 4 月再次上调核心产品价格， 2017 年中央产品线已开始提价，并控货理顺渠道。叠加此次提价刺激，渠道商利润扩大，预计 Q2 销量增速提升；③普药产品线气血康增长显著，预计未来市场潜力有望突破 10 亿元，普药品种还有蒲地蓝消炎片和伤风停胶囊等，普药资源可再发掘；④健康板块，牙膏增速保持，新品种持续培育；⑤中药资源事业部增长迅速，已完成中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局，最具潜力；⑥2017 年股东完成混改，有利于公司建立市场化的治理和决策机制，进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力，2017 年底，高管薪酬已实现市场化提升，后续激励持续优化值得期待。

华润三九（000999） ：①2018Q1 归母净利润 4.23 亿，同比增长 12.87%，增速环比有明显提升；②OTC 业务整体市场份额不断提升， 999 感冒灵、 999 皮炎平和三九胃泰等重磅单品表现强势，多年在细分品类首位，渠道结构持续优化，终端体系持续完善，份额有望进一步提高；③处方药覆盖心脑血管和肿瘤等领域，血塞通和华蟾素等优势品种表现优秀，注射液产品受政策影响略有下滑，口服制剂占比逐步提高，产品结构持续优化；④中药配方颗粒较快增长；⑤外延并购持续推进，有望成为推动公司快速增长的助力之一。

康恩贝（600572） ：①2018Q1 扣非后归母净利润 2.30 亿元，同比增长 20.15%。②加强内部管理， 2017 年提出大品牌战略，专注品种的经营整合，业绩保持高速增长；③启动大品牌大品种工程，执行中围绕公司 10 大品牌核心，进行营销管理体制创新，开发多系列多品种拓展市场，大力推行大品牌+高毛利+终端分销组合模式，战略驱动增长初现成效；④大力扩充零售终端营销队伍，并配合以销售激励政策来激发销售人员积极性，推动零售终端快速增长，未来有望打通医院和零售渠道，利用医院学术影响推动品牌持续放量；⑤医保目录和仿制药一致性评价有望带动药品销售继续放量，有望通过提升市场份额增加业绩弹性；⑥营销激励和员工持股计划理顺内部利益关系，控股股东持续增持彰显公司管理层对未来公司发展的信心。

风险提示：系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期；重点公司未来业绩的不确定性