酒店继续推荐锦江、首旅： 华住酒店一季度经营性业绩大超预期，酒店高景气持续。 ①华住 18Q1 营业利润同增 61.85%大超预期， 18Q1 同店RevPAR 增长 6.5% (ADR+6.1%)，整体 RevPAR 大增 13.8% (ADR+13.7%)，继续提价逻辑， 酒店行业景气周期持续上行。②首旅公布财通已完成减持约 2.98%的总股本； 1 月 8 至 5 月 16 日的大宗交易总量 3923 万股，占总股本 4.81%，沪深港股通持股比例已由 0.48%增至 4.07%，大额解禁被消化已超过 5 个月，我们判断公司整体的解禁量已交易过半，上行压力相比 1-2 月份时已较显著减轻。③酒店行业需求在消费升级下增速依旧稳健， 而供给预计 18 年仍难以释放， 提价周期和轻资产加盟扩张的两大核心逻辑依旧未受影响， 18 年酒店龙头业绩增速 40%+，当前时点估值优势依旧明显。继续推荐：锦江股份、首旅酒店。

“好赛道+好服务+好模式”三方面驱动，海底捞业绩由 15 年 2.7 亿快速增值 10.3 亿元，高成长亮眼： ①火锅行业为餐饮板块内高增长行业：人均可支配收入增长叠加生活节奏加快，消费者外出就餐意愿持续提升。火锅凭借高自由度的选餐和独特的社交功能，市场规模从 13 年 2813 亿元增至 17 年 4362 亿元， CAGR 为 11.6%（海底捞招股书）。在餐饮行业继续增长、菜样创新、供应链不断完善趋势下，火锅市场规模在未来 5年内仍有望保持 10.2%的增速。②成功秘诀：三因素推动海底捞口碑爆棚：海底捞致力于追求的极致全方位个性化服务，打造顾客超预期的用餐体验；并持续改进的高质量菜品，满足顾客多样化的需求；以及设立独立专业化公司，打造与时俱进餐厅设计。三方面推动下使得海底捞的口碑持续发酵， 17 年总翻台率达到 5 次/天，处于火锅领域顶尖水平。 ③业绩增长基石： 完善管理培训体系+标准化自建供应链，模式可源源不断被复制：作为高质量服务为特色的餐厅，员工成为了海底捞的核心竞争力，在完善的激励制度下，公司的员工流失率仅 10%，成为业界标杆；此外，鼓励店长带徒弟、徒弟带徒孙的独特薪酬体系使得公司在持续开店上储备了充足的人才，并配合自建标准化供应链体系（总购买比重高达 82%），使得公司的餐厅门店可在异地持续复制，总直营店数由 15 年 146 家扩张至 17 年 273 家。未来在成功上市后，公司有望延续二三线城市下沉的强劲势头， 18 年预计新开设 180 家~220 家新店，业绩有望持续增长。

餐饮板块推荐广州酒家： 18 年 Q1 业绩超预期+食品产能供不应求后扩产增收+餐饮持续开店+高分红且高 ROE，公司业绩有望持续上行。 ①大城市生活节奏加快及收入增长推动速冻等食品需求旺盛， 公司月饼、速冻等产品销量持续增长，产能利用率在 16 年分别达到 101%/ 107%，已供不应求。未来在募投、梅州和湘潭扩产项目带动下，产能未来 3 年内有望合计新增 6.15 万吨， 累计增长 266%，推动收入增长。②受益广东餐饮市场持续扩大，公司为粤菜老字号， 17 年餐饮直营店共 17 家，未来在 4家新店建成后，成长有望延续。 ③近年来经营现金流净额稳健， 17 年分别达 4.2 亿元， 17 年 ROE(摊薄)达 19.8%，高于食品及餐饮行业的平均水平，盈利能力突出。 公司 17 年现金分红比例达 41%，未来股权激励计划若实施， 2019-2021 年的现金分红比例将低于 30%。

出境游首推腾邦国际： 依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业， 17 年收入增速超预期， 18 年有望持续受益出境游行业复苏。出境游产业链哑铃型发展，上游资源端与下游平台端集中度不断提高，倒逼渠道商进行产业链延伸。由于上游资源极具稀缺性，资源争夺过程中，先发优势明显。从欧洲旅行社巨头的发展可知，“得上游资源者得天下”。腾邦起步于机票代理，积累有深厚航空资源，向下布局出境游具有天然优势，可依靠包机业务快速抢占新市场，实现先发卡位。公司 18 年快速落地多条航线，证明了其资源优势及管理层强大执行力，继续推荐。

人服行业推荐科锐国际：拟收购英国人服细分龙头 Investigo，全球化扩张再下一城。 ①灵活用工行业空间大： 国内企业灵活用工的占比仅 9%，与美国 34%和日本 40%的差距大，未来在第三产业从业人数增多、企业认可度提升趋势下，渗透率有望持续增长； ②技术推进+全球化布局，领先优势扩大： 在“一体两翼” 战略下， 公司自有四大技术平台品牌才客、即派、薪薪乐、睿聘均已投向市场，并投资 HR SaaS 服务商“才到”， 有望将客户群延伸至更广泛的长尾市场，候选人数量有望由 400 万扩展至亿级。公司还拟 2200 万英镑现金收购英国人服企业 Investigo 52%的股权，有望实现全球布局并增厚业绩。 ③对标海外，公司市占率提升空间大：对标龙头 Recruit 成功经验及国外成熟市场中猎头的灵活用工市占率往往能达 6%~7%， 公司在国内声誉与口碑均领先，竞争力突出， 当前渗透率不足 1%，未来在技术+资源优势持续扩大下，国内市占率提升空间可期。

化妆品行业推荐上海家化、 珀莱雅、 御家汇、拉芳家化： ①四大因素推动国内化妆品行业高增长可延续： 人均 GDP 提升背景下，化妆品持续回暖， 17 年限额以上化妆品零售交易 2514 亿元/+13.5%； 18Q1 表现亮眼，同增 16.1%。 未来几年在 95 后高消费黏性、产品细化、高端崛起及化妆品人口增长等驱动因素刺激下，预计增速有望维持在 8.6%-10%。 ②“三维度”看本土化妆品企业突围： 1）品牌： 本土企业通过收购、数字化营销等实施品牌开发，丰富自身品牌矩阵，市占率提升空间大； 2）研发：本土企业研发投入比例与外资基本打平，以产品差异化定位另辟蹊径； 3）渠道： 高折扣力度构建国产品牌在 CS 渠道稳固地位的护城河，且在电商渠道，国产品牌具备先发优势。中长期看， 本土企业在深耕三四线城市，渠道下沉等方面占优， 在从消费升级下持续受益。 ③对标海外，本土日化企业潜力大： 本土化妆品企业毛利率在 50%-60%，相比国际巨头低了10-20pcts，主要是产品结构与品牌溢价差异所致。未来随着品牌壁垒的构建与产品结构的完善、升级，渠道端下沉拉动市场份额走高，盈利能力将持续提升。推荐标的： 上海家化、珀莱雅、御家汇、 拉芳家化。

休闲景区继续推荐中青旅、宋城演艺： 1）中青旅： ①受益乌镇会展外延以及古北跨过爬坡期持续释放业绩，双镇未来利润仍将持续增长。②划转光大后， 公司在资金、资源、管理等均获支持，成长空间被打开。 ③布局濮院、九皇山、婺源等多个轻资产项目，外延推动利润提升。 2）宋城演艺： ①线下：传统演艺支撑公司盈利，轻资产输出助力增长；②线上：相互导流、共同发展，聚焦未来热点市场，助力业绩成长。

一周市场回顾：休闲服务/+0.89%，上证综指/+0.95%，创业板指/+0.11%。个股涨幅前三： 科锐国际/+21.0%、 大东海 A/+9.8%、 国旅联合/+7.3%；个股跌幅前三： 曲江文旅/-13.7%、 三特索道/-4.1%、 长白山/-3.5%。

行业要闻：

餐饮： 海底捞将赴港上市 去年营收总额首次突破百亿元

教育： 证凯教育完成 600 万元天使融资，发力虚拟化教育市场

体育： FE 电动方程式赛车计划用 6 亿欧元收购电动赛车系列全部股权

公司动态：

峨眉山 A： 公司改制后实际控制人变更为乐山市国资委。

科锐国际： 公司拟 2200 万英镑现金收购 Investigo 52%的股权（对应 PE约 10.73x）。若成功收购， 对应公司 17 年 EPS 可从 0.47 元增至 0.57 元。

投资建议： 推荐锦江股份、首旅酒店、 腾邦国际、中国国旅、 广州酒家、中青旅、宋城演艺、科锐国际、 上海家化、珀莱雅、御家汇。

风险提示： 宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险， 景区客流不及预期。