1.中美能源合作如何保障？高油价、低气价、基础设施

中美能源合作有良好的基础，具体而言，中国原油、天然气高度依赖进口，而美国页岩油、页岩气产量快速增长的同时消化和出口成为问题。我们认为，在双方资源特征的基础上，良好的能源合作，还需要三方面条件：

1） 高油价：相对高位的油价环境，将增强中国寻求相对低成本原油的动力，同时也必须关注炼厂加工油种的问题。

2） 低气价：美国相对低的气价水平，有助于使中美天然气贸易有利可图，推动基础设施（包括进出口终端等）的建设。

3） 基础设施：能源贸易，尤其是天然气和 NGL 的贸易，需要高额、长周期的基础设施投资。

2.原油：Midland-WTI 价差是原油市场的焦点，或是中美能源合作切入点

Midland-WTI 价差是原油市场的焦点，也是之所以美国页岩油产量迅猛增长，但一直未对国际油价形成压制的原因所在。该价差拉大背后的逻辑是：当 Permian 页岩油快速增产，当地的管道输送能力遇到瓶颈。当前， Midland相对 WTI 折价约 12 美金/桶，甚至已经接近 2014 年页岩油大幅增产时期的价差。

从中美能源合作的视角来看，产地价差实际上是双方利益良好的契合点。一方面，假如输送管道修通，Permian 产的页岩油能够经由墨西哥湾出口到中国，页岩油生产商的实现价格将得到明显提升，对于页岩油开发的积极性以及就业都有拉动。另一方面，中国获取相对低成本的石油（Midland 低于WTI，WTI 又低于 Brent），有助于缓解国内通胀压力。考虑到中国在 2018年底面临民营大炼化项目投产，也需要从国际市场上寻求新的油源。但是值得注意的是，中美在原油领域的合作，还必须考虑炼厂加工油种的问题。

3.天然气及 NGL 领域：完美的利益结合点

根据国家统计局，中国天然气目前对外依存度达到 37%（2017 年），虽低于原油进口依存度，但我们认为天然气是更合适的中美合作领域。原因是：原油贸易对基础设施的依赖不高，且国际上原油贸易基础设施非常成熟。而天然气贸易对基础设施的依赖度极高，而基础设施需要大额投资。而合资合作建设天然气相关的基础设施，可能是中美双方合作的良好切入点，也是双方合作进入常态化、长期化的方式。

美国页岩气副产的 NGL（天然气凝析液）与中国过度依赖石脑油的化工原料结构，也有利益契合点。根据宁波石化信息网，中国一批以 NGL 为原料的乙烷裂解项目，正在等待发改委审批入围名单。

4.重点关注

1）继续推荐油价上行逻辑直接受益的中国石化、中国石油股份（H）；2）关注受益中美能源合作前景的卫星石化、海油工程。

风险提示：油价大跌风险，中美能源合作受阻风险。