星宇股份(601799)

事件：近日，我们对公司开展调研活动，公司是车灯行业内资龙头，大灯尾灯占比提高、大灯 LED 单车价值量翻倍确定性强，伴随一汽大众的集中换代+新车周期，18H2 公司迎来业绩释放期，看好公司短期业绩环比提升、中长期行业升级+格局优化的核心逻辑，基于 18 年的业绩确定性，我们上调 18 年 EPS 预测至2.27 元， 预计 18-20 年 EPS 分别为 2.27/2.95/3.59 元，对应 18 年 26.3 X 估值，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、 18 年 7 月是车灯行业 LED 化的拐点，行业进入高速成长期

2018 之前，LED 是 25 万以上车型的专配，伴随定价 15 万-20 万左右的一汽大众小型 SUV T-ROC 全系 LED 化，我们认为 15 万-25 万车型 LED 渗透率有望迎来快速突破，2020 年车灯市场有望实现 700-800 亿市场空间，是可比数据2016 年的 2 倍。

1） 车灯行业：未来三年看 LED 提升车灯行业价值。 伴随 T-ROC 上市， LED大灯已下沉至 15 万车型，LED 渗透率有望快速提升。过往车型历史来看，合资配置往往慢于自主品牌 1-2 代，18 年 7 月上市的大众品牌重磅 SUV T-ROC 全系配置 LED 全大灯成为行业的标志性事件。其一， LED 大灯不再是豪华车标配，已经下沉至 15 万车型，这也是走量竞争的核心价格带；其二，大众在合资车系的标杆作用较大，根据公司目前的订单，下一代大众系、自主品牌 LED 大灯逐成标配，2018 年年中是这一趋势的拐点。

2） 车灯行业：未来五年看智能化对于行业的二次升级。ADB 目前渗透率仅1%左右，包括外资龙头海拉、法雷奥、小糸，内资龙头华域视觉、星宇股份在内，ADB 都是未来最重要的桥头堡。就单车价值而言，此前卤素阶段前大灯单价约为 400-600 元/只， LED 阶段升级到 800-1000 元/只， ADB 阶段我们预计有望实现 2000 元/只的水平。

公司积极布局 ADB， AFS 已批量配套 GS4， ADB 正同自主主机厂小批量配套。目前已经成功研发第二代 ADB 前照灯、辅助远光（蓝转白激光）前照灯、第二代 OLED 后组合灯等，汽车电子和照明研发中心项目启动。 ADB 的过渡技术 AFS公司已有成熟产品搭配于传祺 GS4，同时，正在和内资主机厂做 ADB 的小批量试验。

风险提示：LED 车灯渗透率增速不及预期。