内蒙一机(600967)

公司是为国防提供核心装备的大型企业，国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地。 2016 年注入一机集团相关资产，成为中国兵器工业集团旗下核心产业整合平台，并且作为兵器工业集团混改试点，有望继续整合资产，巩固现有领先地位。

财务数据显示经营向好， 军品是盈利主力。 2017 年内部整合，提高了军品经营效率，军品成为公司持续盈利的主力。从各业务净利率水平来看，核心军品业务盈利能力最强，尽管 2016 年来民品业务有所回暖，但由于核心军品业务收入占比较高，军品业务发展依然是公司业绩提升的主要驱动因素。

国内外地面装备换装趋势带来公司军品确定性需求。 美俄印升级陆军装备，我国“追赶”需求强劲，从与美俄对比来看，我国坦克和装甲车均存在较大扩装空间。根据公开数据及中外对比测算，国内主战坦克和 8×8 轮式装甲车市场空间约在数百亿元，公司产品有望受益于中国军队装备升级与军队建设。此外据斯德哥尔摩和平研究所数据，中国在军贸市场虽位列第三，但份额仅占 6.2%，军贸出口增长空间巨大，公司生产的坦克与装甲车性能优异，国际竞争力强，坦克已出口至泰国，装甲车已出口至阿根廷、泰国、委内瑞拉等，随着军贸市场拓展以及国际认可度提升，军贸将进一步贡献公司业绩。

民品回暖， 有一定增长潜力。 公司民用车辆涵盖多型号铁路车辆整车产品，收入增速与我国铁路货运量增速具有正相关性， 2014 年至 2016 年，二者均经历了先下跌后上升的走势。 2017 年我国铁路货运量有了较大幅度的增长，公司 2017 年铁路车辆业务收入也显著回升。此外随着“一带一路”铁路建设、铁路货车需求潜力较大，也将长期利好公司的铁路车辆业务。

财务预测与投资建议

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.53 元，参照可比公司调整后的平均 50 倍估值水平（截至 2018 年 5 月 18 日），我们给予公司2018 年 50 倍估值，目标价 18.50 元，首次给予买入评级。

风险提示

我军换装升级进度不达预期导致公司军品销售低于预期； 军贸市场拓展不及预期；国内铁路车辆市场转暖进度不及预期。