烽火通信(600498)

股权激励业绩指引明确，护航稳定增长

2018年5月20日，烽火通信公告2018年限制性股票激励计划草案。草案内容包括：拟向1728名激励对象授予总量不超过5800万股的股票期权，行权价格13.35元/股。股票期权行权要求为：18年未到解锁期不考核业绩，以17年扣非归母净利润为基数，19-21三年度扣非净利润复合增长率不低于15%，且不低于行业平均水平（或对标企业75分位值）；19-21三年ROE水平不低于9%、9.5%、10%；三年各年新产品销售占比不低于15%。公司17年顺利完成定增，现发布股权激励计划进一步催化业绩兑现，看好公司在5G时代的发展和向ICT企业的转型，维持“增持”评级。

行权条件解读，业绩指引明确彰显发展信心

考虑行权带来的摊销费用影响，公司18-21年分别至少应实现扣非净利润8.71亿元、9.81亿元、11.54亿元、13.57亿元，对应同比增速为10.4%、12.65%、17.66%、17.59%。对比公司2014年股权激励方案，业绩要求水平维持稳定。14后公司业绩完成情况基本符合预期，可以看出公司股权激励计划对业绩兑现的保驾护航能力。另一方面，行权业绩要求公司2019年起新产品在营收占比中不低于15%，公司近年来不断拓展云计算及信息安全业务，凸显了公司向ICT转型的决心。

国企改革利好研发实力增厚，未来有望受益5G承载网变革

从平台层面，公司控股平台武邮院（优势：光通信）与电科院（优势：无线+芯片）顺利合并成立中国信息通讯科技集团，虽未涉及上市层面，但未来科研层面的支持仍值得期待。我们预计5G承载网络有望于19年初启动项目招标，公司有望全面受益5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算，5G时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720亿元，保守建网策略下5G承载网传输设备平均每年投资规模约608~731亿元，同比增速约22%~46%，激进建网策略下平均每年约1062~1271亿元，同比增速约112%~154%。

定增顺利+股权激励加码，向ICT转型打造综合化服务商

公司17年定增围绕ICT，向数据通信和信息安全等高增长领域拓展，整合资源以形成信息化业务平台。云计算领域已实现IDC到云平台全方位布局，公司旗下楚天云在政务云业务上不断突破；信息安全领域子公司烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元，超出此前业绩承诺0.38亿元。公司股权激励新业务成长，在云计算行业高景气及国家高度重视网络安全建设背景下，有望培育新的增长极，加速向ICT转型打造综合化服务商。

公司有望全面受益5G承载网建设，并向ICT转型，维持“增持”评级

我们预计公司18-20年EPS为0.87/1.31/1.79元，运营商资本开支继续下滑，公司业绩增速位于区间底部，未来将大幅受益5G承载网建设，并向ICT转型，维持“增持”评级。

风险提示：5G承载网进度及规模不达预期；ICT新业务拓展不及预期。