上海医药(601607)

收购广东天普生化医药 26.34%股权， 综合竞争力提升

公司公告其境外全资子公司上海医药（香港）出资 1.44 亿美元（折合人民币 9.15亿元） 收购 Takeda Pharma AG(武田瑞士 )全资子公司 Takeda ChromoBeteiligungs AG100%股权，从而间接持有广东天普生化医药 26.34%股权。 交易完成后，公司持有天普的股权比例将由 40.8%增至约 67.14%，从而实现绝对控股。广东天普生化医药股份有限公司成立于与 1993 年， 是一家专注于危急重症药品领域， 集生物医药研发、生产、营销与一体的全球领先的人尿蛋白生物制药企业。此次收购完成后， 公司在工业领域的布局将逐步完善，同时广东天普拥有约 700 人的专注于危重领域的专业化营销团队，有望与公司的营销管理体系形成良好的协同效应，提升综合竞争力。

填补两大空白领域， 工业产品线渐丰富

广东天普旗下拥有两大核心产品：（1） 国家二类新药天普洛安（注射用乌司他丁，国家独家品种），（2）全球首创一类新药凯力康（注射用尤瑞克林）。天普洛安主要适用于急慢性胰腺炎及急性循环衰竭（休克）， 2015-2017 年分别实现销售收入10.64/10.98/8.12 亿元， 在城市二、三级医院的覆盖率达到 60%，市场占有率 14%；凯力康作为全球首创一类新药， 适用于轻、 中度急性血栓性脑梗死， 2015-2017 年分别实现销售收入 3.1/3.42/2.76 亿元。 目前上海医药拥有销售过亿产品 28 个， 天普洛安与凯力康的加入填补了公司在天然尿蛋白药物与危重症细分治疗领域的产品空白， 同时推动公司过亿品种数量的增长，产品结构进一步优化， 产品线逐渐丰富。

“工业+商业”联动， 现代化健康服务商雏形已显

根据商务部与公司 2017 年年报披露数据， 2016 年公司医药流通业务经营规模排名全国第三， 2017 年公司完成对康德乐中国等公司股权的收购，分销网络直接覆盖区域遍布全国 24 个省份， 旗下 DTP 药房超过 70 家； 广州天普拥有两大具有国际竞争力的品牌药， 收购完成后，公司上下游产业链的贯穿更加稳固，工业端将持续为流通、零售终端“造血”。 从药品研发生产、到分销配送、 再到医院零售终端， 公司在各环节积极布局， 未来有望通过各环节的协同作用， 打造成为一流的现代化医疗健康服务商。 另外， 在品牌药以及特药进入后， 凭借公司优秀的营销推广与管理能力， 在实现产品放量的同时， 辅助推动处方外流领域的布局， 增加处方外流市场的竞争力， 实现“研、 产、销、服务”一体化的健康服务商。

估值评级

收购完成后， 公司工业端产品新增两大空白领域， 产品线逐渐丰富， 与分销与零售板块的协同效应将带动公司业绩逐步的提升， 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.52/1.65/1.73 元/股，对应 PE 为 17/16/15 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 收购整合效果欠佳， 不能与公司形成较好协同效应， 导致天普洛安、凯力康销售量下滑， 储备产品研发风险，市场竞争风险， 研发与营销人才流失等风险