韵达股份(002120)

事件。 公司公告 2018 年 4 月份快递服务主要经营指标：完成业务量 5.52 亿件，同比增长52.49%；快递服务业务收入 9.14 亿元，同比增长 30.95%。

智能化设备赋能助力业务量增速持续加速度。 4 月业务量增速 52.49%，远远跑赢行业同期25.8%的增速，究其主要原因，公司近几年自动化分拣设备投入功不可没。以 2017 年为例，在业务量同比增长高达 46.86%的背景下，生产人员从 2016 年 6924 人下降到 2017 年 6515人，这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势。在业务量增速持续加速度的背景下，公司通过对自动化、智能化设备投入的加大，既减少对人工技能的依赖，又可以加大全程时效、提高快递服务水平。以百万件申诉率与菜鸟指数为例，韵达持续位于加盟快递公司的前列。在商家逐渐将快递物流作为消费者购物体验的关键环节、并将性价比作为选择快递供应商重要指标背景下，韵达股份较好的服务质量助力其业务量持续跑赢行业。

单件平均收入的变化与价格策略无关。 以 2017 年为例，单件收入同比下降 8.98%，下降幅度为 0.19 元。但细拆单件收入，每件中转费与 2016 年基本，单件面单费下降 0.18 元，这与电子面单的使用率进一步提升有关。再以 2017 年 4 月为例，单件平均收入同比下降14.13%，应与公司包裹轻量化策略有关，这也反应了公司在极高业务量增速背景下，开始从服务公司经营策略出发对业务需求进行筛选。从加盟商的反馈，一方面总部的收费标准并没有下降，另一方面总部开始不同程度限制加盟商对大件的揽收。

快递行业仍在高景气的通道。 一方面， 4 月快递行业平均单价同比增长 0.56%，是历史上除了春节错期以外正常月份的首次正增长。我们认为 2017 年行业均价总体将会呈现企稳态势，具体到单月将会呈现窄幅区间波动态势。此外，快递淡旺季单价差异将会逐渐明显，电商旺季所在的单月有望出现单价同比正增长，背后的主要逻辑是行业短期供给不足；另一方面， CR8 达到 81.1，自 2018 年以来， CR8 也基本上是逐月破新高的态势，背后的主要逻辑仍然是中小公司加速离场，如快捷、全峰等。

投资建议。 快递行业仍在高景气通道， 2017 年行业终端价格企稳比较确定，竞争格局持续改善。自动化、智能化设备投入将会赋能韵达的快递网络，助力公司未来业务量增速继续在加速度的跑道上狂奔。 我们维持 2018-2020 年盈利预测， 预计 2018-2020 年 EPS 为 1.64元、 2.06 元、 2.64 元， 对应 PE 为 31 倍、 25 倍、 19 倍， 维持“买入”评级。