天士力(600535)

事件

公司发布第二期员工持股计划（草案）

5 月 18 日晚，公司发布第二期员工持股计划（草案）， 筹集资金总额上限为 4093.81 万元， 购买和持有的标的股票数量上限约为 95.89 万股，占公司现有股本总额约为 0.0888%， 参加员工持股计划总人数为 15 人， 锁定期 12 个月，存续期 24 个月。

简评

公布第二期员工持股计划草案，彰显公司发展信心

公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划筹集资金总额上限为 4093.81 万元， 按公司 2018 年 5 月 17 日的收盘价 42.69 元/股测算，该资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为 95.89 万股，占公司现有股本总额约为0.0888%。参加员工持股计划总人数为 15 人，基本为公司董事、监事及高管。

该资产管理计划主要通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）等方式取得并持有天士力股票，不用于购买其他公司股票。 股东大会审议通过后的 6 个月内将完成标的股票购买，锁定期 12 个月，存续期 24 个月。

我们认为： 1）公司高管团队预计在 6 个月时间内快速完成员工持股计划股票购买彰显出管理团队对公司未来发展的信心；2）通过员工持股计划实现公司管理团队个人利益与公司长远发展的绑定，能够更好的激发管理团队潜力，促进公司健康发展。

盈利预测与投资评级

我们认为： 1）公司渠道控货因素逐步解除，经营触底反弹，经营进入新周期； 2） 生物药板块分拆上市，一方面将实现估值重构提高公司整体价值， 另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台； 3）创新研发管线已现规模，中药化学药生物药协同发展，受益于国内创新政策环境逐步向好，有望加速新药上市速度； 4）普佑克是特异溶栓新星，竞争优势明显，医保+指南推动其全年持续放量； 5）丹滴在糖网适应症和 FDA 申报方面的进展有望继续推动稳健增长； 6）营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路，解除对公司资本依赖，并购整合能力进一步加强，强者更强。 我们预计公司 2018–2020 年实现营业收入分别为 190.28 亿元、 226.28 亿元和268.56 亿元，归母净利润分别为 16.28 亿元、 19.67 亿元和 23.99 亿元，折合 EPS 分别为 1.51 元/股、 1.82 元/股和 2.22 元/股，维持买入评级。

风险分析

产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。T89 在 FDA 申报上市，过程漫长、关键环节较多，技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。