烽火通信(600498)

事件

5 月 20 日晚，公司发布《 2018 年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向激励对象授予限制性股票 5800 万股，占目前总股本的5.207%。其中，首次授予 5500 万股，首次授予对象 1728 名。

简评

1、股权激励如期启动，既实现利益绑定，也展现业绩增长信心。

公司本次限制性股票的授予对象包括总裁、副总裁、核心骨干人员共计 1728 人，其中核心骨干 1718 人，授予比例 92.397%,授予价格 13.35 元/股。本次激励计划的锁定期为首次授予日起的 24个月，之后将分三期解锁，最后一期的解锁时间为首次授予日起48 个月后的首个交易日，每期解锁 1/3。解锁条件主要包括三项：一是 2019-2020 年的净资产收益率分别不低于 9%、 9.5%和 10%，且每年的净资产收益率不低于同行业平均业绩（或对标企业 75分位值）水平；二是以 2017 年的扣非净利润为基数， 2019 年、2020 年、 2021 的扣非净利润复合增长率均不低于 15%；三是2019-2020 年，新产品销售收入占比主营业务收入不低于 15%。

我们认为， 公司的限制性股票激励计划在 5G 周期来临前实施，时机恰到好处，而解锁条件也承诺了公司未来 4 年大概率可实现平稳增长。 这既可以将管理层、核心骨干的利益与股东绑定，也将利于增强公司的主业竞争力，为未来成长奠定坚实基础。

2、传输资本开支今年明显下滑， 5G 传输侧投资明年弹性可期。

三大运营商 2017 年传输侧资本开支维持平稳， 但 2018 年出现了明显下滑，主要原因是 5G 标准暂未确定， 5G 相关的传输方案也无法确定，因此运营商在传输上的投资偏于观望。

我们认为， 随着今年 5G 标准确定， 2019 年 5G 相关的传输投资大概率将会显著提升，因此 2019 年之后业绩仍值期待。

此外，需要特别关注的是，运营商在今年的资本开支中强调优先支付历史结转项目的款项，而考虑到公司的发出商品近 80 亿元，具有业绩确认空间，因此占比公司营收 62%的“通信系统设备”业务仍有望实现增长。此外，光纤光缆业务 2018 年价格仍较 2017年有所上涨，因此也可以支撑公司今年业绩。

3、国家重视网络安全，市场空间大，烽火星空望维持高增长。

今年 4 月，习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出：没有网络安全就没有国家安全， 要推动依法管网、依法办网、依法上网，确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为，国家高度重视网络安全，未来投入有望加大，公司子公司烽火星空资质齐全，有望充分受益。烽火星空 2017 年实现扣非净利润 2.36 亿元，同比增长约 20%，高于业绩承诺 0.38 亿元。虽然烽火星空的业绩承诺 2017 年是最后一期，但我们认为，在国家高度重视网络安全的形势下， 2018 年业绩仍有望实现较快增长。

4、中美贸易摩擦升级风险降低， 通信板块市场情绪有望恢复。

5 月 20 日， 特使刘鹤副总理于华盛顿与美方代表团就贸易问题进行了磋商，双方就贸易领域达成了一系列共识， 中美贸易战预计不会发生。 我们认为，中美贸易摩擦以及某设备商被禁运事件， 对于通信产业而言影响重大，市场对于贸易战、禁运对整个通信产业链的影响存在担忧，导致通信板块投资情绪出现负面波动。 我们预计， 随着中美谈判达成一系列共识，禁运事件也在向积极的方向发展， 事态扩大化的可能不大， 市场情绪有望逐步修复。考虑到今年是 5G 的里程碑年，包括标准、频谱、预商用许可等均有望于下半年确定，而公司作为5G 核心标的，且当前股价（ 26.05 元/股） 低于 2017 年 26.51 元/股的定增价，建议择机布局。

5、盈利预测与评级

公司作为中国光通信产品主力供应商，未来有望充分受益 5G 建设，叠加股权激励计划，业绩具有安全边际。我们预计， 公司 2018-2019 年归母净利润分别为 9.68 亿元、 11.82 亿元，对应 PE 为 30X、 25X，处于历史估值中枢（ 36 倍）之下，鉴于对 5G、网络安全的长期看好，从中长期视角来看，维持“增持” 评级。

6、风险提示

公司业绩不达预期；光纤光缆市场需求不及预期； 5G 进展偏慢；中美贸易摩擦升级等。