本周行业观点：酒类消费影响因素之我见

酒版块是食品饮料子板块中上市公司最多、产品价格矩阵最全的版块。但目前对酒类各子版块的分析往往仅聚焦国内竞争环境及供需变化，极少将目光投向海外。本文希望对比我国目前酒类消费结构与海外发达国家的异同之处，从而寻找酒类消费周期的影响因素。

1、人均饮酒量的增长与人均GDP收入增速呈明显相关性。

根据世界卫生组织（WHO）的统计显示，在其150个样本国家和市场中，除了宗教和文化原因影响以外，人均酒精摄入量随着人均GDP的上升而增长，直到触及某个极限值。根据欧睿数据，我国人均GDP约在$8,000左右，人均折纯酒精摄入量为4.8升，较2013年4.9升/人的高点略有下滑。对比来看，我国人均可支配收入分别为日本和美国的1/3和1/5，但日、美两国的人均折纯酒精摄入量目前分别为8.1升和10.3升；其中日本为持续自高点回落，而美国则在08年触及高点后，受金融危机影响出现大跌，但截止2017年，已恢复至2008年水平。美、日两国人均酒类消费量的变化主要在于两国人均GDP及人均可支配收入增速的差异，其中日本经济复苏迹象仍不明朗，导致其酒类消费量持续下滑。由于我们经济增速仍有望在十三五期间保持近7%的增长，我们判断，在我国人均GDP达到$10,000之时，人均饮酒量仍然有较大成长空间。

2、酒类开支增速见顶，未来“腰部产品”有望受益。

历史上，我国酒类板块的繁荣得益于人均饮酒量的上升和产品提价。我国人均酒类开支由2002年低点时的462.8元上升至2017年末的1886.8元，增长接近5倍。但近5年来，酒类开支增速和酒类消费占比分别于11年和13年触顶。

整体来看，消费者将用有限的开支消费更多的酒，酒类“腰部产品”有望放量增长。中端价位的区域市场龙头企业市场份额将持续提升。

3、啤酒与烈酒板块增速往往呈现此消彼长态势。

我们对2004年至今中、美、日三国的酒类子版块增速进行了对比，发现了几大趋势：1）不论在哪一个国家，预调酒板块销量更容易暴涨暴跌，导致其消费额增速往往最具弹性；2）啤酒与烈酒板块的销售额增速往往呈现此消彼长的态势，仅在政策调控或金融危机时，才会出现两大板块的同涨同跌，这也意味着两者之间具有一定替代性；3）啤酒板块周期波动相较其它板块更短，往往呈现“2/3年上行+3年下行”的趋势。

在我国及日本，烈酒与啤酒的替代性较美国更明显。

4、我国啤酒平均吨价17年上浮明显，中高端啤酒有望受益量价齐升。

2017年，我国啤酒人均消费额达到525.3元/年，同比增速为6.0%，增速回暖。

主要原因在于经济型啤酒消费量在近五年内下降趋势显著，中高端啤酒占比由2012年的55.50%，再到2016年的59.24%。侧面印证了消费者在啤酒领域的消费偏好由经济型消费转变为品质型消费。

产品结构变化带来的价格提升叠加其增速企稳后带来的业绩改善，将使啤酒板块步入上行周期。

5、风险提示：1）食品安全问题；2）新产品上市导致期间费用超出预期的风险；3）新产品定价过高的风险；4）主要啤酒企业产能利用率进一步下滑导致业绩压力；5）原材料波动风险。