事件描述

快递行业及部分上市快递公司陆续披露 2018 年 4 月经营数据： 4 月，全国快递业务量实现同比增长 25.8%，业务收入实现同比增长 26.5%；4 月，顺丰控股、韵达股份和申通快递业务量分别实现同比增长 36.2%、52.5%和 15.1%，快递收入分别实现同比增长 33.7%、31.0%和 13.4%。

事件评论

成本驱动终端价格同环比上涨。4 月，快递行业终端价格实现同比上涨0.5%，环比上涨 1.3%；其中，同城件单价同比上涨 9.4%，异地件单价同比上涨 0.5%。从过去几年的价格走势来看，末端成本占比较高的同城件单价持续上涨，而中转成本占比较高的异地件单价跌幅逐步收窄、甚至在4 月实现小幅上涨，反映出：1）末端人工、场地等要素供给持续偏紧，且快递员在外卖行业等分流影响下，薪资水平快速上涨；2）行业经验表明，当快递企业日均单量突破 1000 万单后，规模效应将显著趋弱，而当前快递龙头的日均单量几乎均已突破 1000 万单的门槛，因此，中转、干线成本的边际递减量也将迅速缩小。我们认为，在当前行业竞争格局稳定的背景下，人工、场地等生产要素成本的持续上涨，将是驱动终端价格上行的最主要因素，当然，不排除企业在供需失衡的旺季进行集体提价的可能。

总部价格与终端价格走势背离，开启全网利益再平衡。我们在 2018 年快递投资策略报告《龙头效应趋强化，网络利益再平衡》中提出： “基层作为快递网络的基石，加强基层稳定性已成为行业共识：保障基层盈利能力，推动基层积极升级扩张，最终实现可持续内生增长，是快递企业实现长远发展的前提。 ” 4 月总部价格整体呈现下降趋势，而终端价格则出现同环比上涨，我们认为这是快递总部实施全网利益再平衡的佐证之一。对具备成本优势的快递总部而言，实施两方面的利益平衡：一是将总部利益适当向加盟商倾斜（下调面单费/中转费） ，二是将揽件网点利益适当向派件网点倾斜（上调派费） ，有利于实现全网共赢，进而带来市占率与业绩的双升。

投资建议：推荐兼具成本与服务优势的韵达股份。考虑到当前快递行业尚未摆脱同质化竞争的困局，推荐兼具成本与服务优势的韵达股份。建议关注顺丰控股估值回落后的配置价值。

风险提示：

1. 快递行业竞争加剧；

2. 加盟商管理风险；

3. 电商零售额增长不及预期。