品牌服饰行业： 复苏趋势延续，好转指标增多

2017H1 品牌服饰行业确立复苏， 17Q3 回暖态势延续， 从近期披露的 2017 年报和 2018 一季报来看，复苏趋势不改、叠加可选消费销售旺季及冷冬和春节较晚利好，数据持续向好。 从子行业来看，高端服饰、家纺、男装复苏较早，大众服饰于 17Q4 确立拐点，其他子行业仍处于调整中。

2017 年报为行业复苏以来第一个完整年度数据，验证复苏推进。 17年行业收入自 16 年 4.38%提升至 15.14%， 18Q1 为 16.28%延续好转，同时利润、净利率、存货和应收账款周转率亦在 17 年好转；分拆季度数据， 行业 17H1 确立复苏后运营持续向好，体现在收入增速连续四个季度高双位数增长，同时多个指标逐步改善，包括毛利率修复、存货周转率在 17Q4 好转更明显等，说明业内公司经营质量普遍提升、 改善指标逐步增加， 行业进入良性循环并带来持续增长。

如何看待品牌服饰行业复苏的持续性

17Q4~18Q1 旺季延续复苏态势，冷冬和春节较晚亦有贡献。 展望18Q2， 冷冬和春节较晚利好因素将消除， 18Q2 部分公司/子行业收入增长在同比基数增大、环比部分一次性利好消除背景下复苏斜率可能存在波动， 但行业趋势不改， 仍处于确立复苏后的阶段，经营表现仍将向好。我们认为三大动力将促行业持续向好， 但企业业绩将逐步分化： 1）复苏将轮动至更多子行业。 2）业内企业更加注重经营质量和内生增长能力培养，如产品年轻化升级、渠道结构优化、供应链质量和反应速度提升等，有利于行业层面经营和业绩继续向好；同时部分公司前期渠道调整到位，外延恢复增长也有望贡献增量。 3）我国行业空间、集中度以及龙头规模相比国外仍有发展空间。 4）由于未来行业将更多以内生增长为主要动力、考验单体公司零售能力，参考较早走出调整-复苏周期的体育服饰行业， 我们认为随着行业复苏推进、企业业绩将出现分化。

纺织制造行业： 出口受到双向影响，关注棉价上行机会

纺织制造行业业绩较为平淡， 17 年人民币汇率升值对部分出口型公司业绩影响较大。 短期来看， 目前纺织服装出口已有弱复苏，与汇率升值构成双向影响； 17 年内棉价格高位企稳，国内棉花存在供需缺口， 随着国储棉库存下降至低位、 存在补库需求，棉价上行概率加大，近期棉花期货和国储棉抛储成交热情提升， 看涨预期增强。 长期来看， 关注龙头在海外产能扩大、规模效应和技术等方面优势凸显。

投资建议：

继续看好品牌服饰复苏、基本面向好带来的行业性机会， 建议关注：1）品牌服饰行业处于复苏趋势中的标的，如海澜之家、太平鸟、森马服饰、罗莱生活、水星家纺、安正时尚、歌力思等； 2）纺织制造建议关注棉价上行相关机会，标的新野纺织、百隆东方、华孚时尚等。

风险分析： 终端消费疲软影响品牌服饰公司业绩；汇率波动、棉价波动影响纺织制造公司业绩；部分公司新股、定增解禁压力。