恒生电子(600570)

智能化浪潮将是金融科技下一阶段的主题，以金融科技的三个浪潮看恒生的产品创新，公司始终走在市场前列。大力创新及高研发投入有望助力公司决胜下一时代，成为第三个浪潮中的最大赢家。继续强烈推荐

金融科技的三个浪潮，智能化浪潮将是下一阶段主题：自1990年上交所成立至今，中国的金融市场已走过近30个年头，与之相匹配的金融IT发展可归纳为数字化、网络化、智能化3个阶段。目前我们正经历网络化浪潮的鼎盛时期，而下一阶段的主题将是以人工智能、云计算、大数据、区块链等新技术为引领的“智能化”浪潮。

以金融科技的三个浪潮看恒生的产品创新：从恒生近10年的产品研发脉络可以看出，对于金融科技的每一个浪潮，公司通过前瞻性布局均走在了市场前列。从第一波数字化浪潮中的高性能交易系统及SEE运维工具，到第二波网络化浪潮的移动应用平台Light，再到代表着未来智能化浪潮的恒生“七朵祥云”，以及人工智能平台iBrain等。我们认为随着金融科技逐步由网络化浪潮向智能化浪潮过渡，真正敢于投入创新并始终走在前列的企业将成为第三个浪潮中的最大赢家，而公司近年在人工智能、云计算等创新领域的大力布局正是金融科技下一个浪潮的趋势所在，公司的前期积累有望逐步迎来收获。

大力创新，高研发投入助力决胜下一时代：公司近年在2.0金融云业务上大力布局，旗下创新子公司收入快速增长；与此同时，2017年公司发布8款人工智能产品，并主导完成了基于区块链的私募股权系统原型验证系统及FTCU范太链的发布；2018年公司宣布对外开放技术平台并打造人工智能平台iBrain。公司每年的研发支出占营业收入的比重几乎一直保持在40%以上，远高于行业平均水平。2017年的研发投入费用总计12.9亿元人民币，占营业收入比重达到48%，且公司的研发支出一贯直接计入当期损益，不作资本化处理。因此我们认为公司的真正价值还没有得到释放，远高于行业平均水平的研发投入将为公司在第三波智能化浪潮中构筑更深的护城河。

维持“强烈推荐-A”评级：考虑公司领先的行业地位、以及创新业务的潜力，我们预计2018-19年净利润为5.4/7.0亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：1、监管政策带来的不确定性；2、市场景气度持续低迷