中国化学(601117)

原油价格上升持续催化石化产业链景气度，煤化工/炼油/海外订单复苏： 1）ICE 布油自 2016 年年初的 28 美元上升， 上周最高破 80 美元；受需求复苏+地缘紧张+俄罗斯与 OPEC 减产达成三大因素影响， 我们对 2018 年油价上涨保持乐观态度，石化行业景气度将随着油价上涨进一步复苏。 2）民营大炼化：据我们统计，我国目前在建/拟在建的民炼项目总投资额超 1.36 万亿， 其中民企占比达 57%， 公司已获民炼订单 41 亿元，随着政府放宽民企进入炼化市场，公司有望进一步增加国内炼化市场份额。 3）煤化工： 十三五规划指出到 2020 年形成产能：煤制油 1200 万吨，煤制天然气 200 亿立方，煤制烯烃 1600 万吨，煤制乙二醇 600 万吨，煤化工空间广阔， 随着原油价格进一步上升煤化工经济性有望提升。 4）海外业务：预计 2018 年全球石油生产/化工资本开支达 2990/4545 亿元，增速达 22%/4%，公司海外订单 2017 维持高位（ 337 亿元），同时海外订单多样化，近期承接近 200 亿综合项目印证多样化工程能力。 5）预计公司 2018/2019 年新承接订单分别为1394/1595 亿元，增速达 47%/14%。

国改激发公司活力，经营管理显拐点： 1） 2017 年 8 月，公司任命戴和根先生为新董事长，其经营管理经验丰富，年轻有为干劲足；业务结构调整+新任董事长为公司发展注入新的活力。 2）公司 2016/2017 年成立环保/基建公司， 2017 年基建/环保新签订单同增 29%/210%， 在化工企业入园大浪潮中，公司有望获得较大市场份额。 3）公司控股股东中国化学工程通过转让股份、完成发行 35 元亿 A 股可交债、 转股价 7.75 元， 对山东公路建设集团成功实施战略重组等措施，深化国改，股权优化加速业务调整协同发展。

甩开包袱轻装上阵，业绩进入 V 型复苏通道： 1） 四川 PTA 项目 2016/2017年计提资产减值损失达 4.9/4 亿元， 2016/2017 年资产减值损失总计 11/15.6亿， 预计四川 PTA 减值损失已结束。公司通过 2016/17 年大额计提减值损失后资产状况更加健康，轻装上阵拼业绩。 2） 2016 年公司新签订单止步下滑（同增 12%）， 2017 年大幅回升，全年累计新签合同金额达 951 亿元（同增 35%）； 2018 年 1-4 月累计新 签合同 /营 收 328/200 亿元， 同增13%/43%， 订单结转业绩增长确定性强。

投资建议： 我们预计公司 2018/2019 年 EPS 为 0.56/0.88 元/股，给予公司 6-12 个月元目标价位 10.56 元，对应 2018 年 PE 估值 19 倍。

风险： 原油价格大幅下跌、汇率风险、宏观经济波动风险。