华鲁恒升(600426)

投资要点：

公司简介：优质煤化工白马股。 目前公司形成了合成氨 320 万吨/年、尿素 200 万吨/年、 DMF25 万吨/年、醋酸 50 万吨/年、己二酸 16 万吨/年、乙二醇 5 万吨/年、硝酸 30 万吨/年、多元醇 20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐 5 万吨/年的产能，已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。 公司通过持续不断的节能环保技改，保持煤化工同行业领先的技术和成本优势。 近 4 年，公司净资产收益率都在 10%以上，产品综合毛利率在 20%左右，明显好于同类上市公司，并且波动较小。特别是在 2015、 2016 年，这两年大多数化工产品价格低迷，产能过剩，很多企业微利或者陷入亏损，而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。

18 年来原油价格大幅上涨，有望推动化工产品价格上涨，煤化工受益。受欧佩克限产和中东局势影响，石油价格不断走高，原油期货价格由年初的 60 美元/桶左右上涨到目前接近 80 美元/桶，涨幅高达 30%。全球很大一部分化工产品是以石油为基础原材料，石油价格上涨，抬高了成本线，推动化工产品价格不断走高。内缺油少气，很大一部分化工产品是以煤炭生产，煤化工产业将受益产品价格上涨。

醋酸价格再创历史新高，尿素价格维持在高位。 醋酸：公司最新出厂价为5150元/吨，再创历史新高，较年初的4300元/吨上涨19.8%，同比上涨1.04倍，较2017年均价3033元/吨上涨69.8%。 尿素：公司最新出厂价为1990元/吨， 较2017年均价1630元/吨上涨22.1%。

乙二醇将成为公司业绩一个增长点。 50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产，按照年平均价格7000元/吨计算，项目达产后，每年有望实现收入35亿元； 新项目单吨净利有望达到2000元左右，完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。 乙二醇进口替代空间大， 由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长， 2016 年乙二醇表观消费量达1259万吨， 而产量仅为510万吨， 进口量达757万吨， 进口依存度达60%。

维持公司“推荐”投资评级。 公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改，保持煤化工同行业领先的技术和成本优势，使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业，公司 50 万吨乙二醇项目即将投产，有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司 2018 年、 2019年 EPS 分别 1.50 元、 1.72 元，目前股价对应 PE 分别为 14.1 倍、 12.3倍，维持公司“推荐”投资评级。