事项：快递行业、公司公布4月数据

行业：业务量37.53亿件，同比增长25.8%；收入467.2亿元，同比增长26.5%；行业终端单票收入12.45元，同比上涨0.54%。

韵达：业务量5.52亿票，同比增长52.49%；实现营业收入9.14亿元，同比增长30.95%；单票收入1.66元，同比下降14.13%。市场份额14.7%。

顺丰：业务量3.05亿票，同比增长36.16%；营业收入69.35亿元，同比增长33.67%；单票收入22.74元，同比下降1.81%。市场份额8.1%。

申通：业务量3.59亿票，同比增长15.08%；营业收入11.34亿元，同比增长13.43%；单票收入3.16元，同比下降1.25%。市场份额9.6%。

圆通：业务量5.05亿票，同比增长24.4%;营业收入17.76亿元，同比增长23%；单票收入3.51元，同比下降1.15%。市场份额13.5%。

评论：

行业终端价格先于快递公司总部单票收入企稳。1）4月行业终端单票收入同比上涨0.54%，1-4月累计下滑0.7%，反映在终端层面，加盟商资本开支意愿与能力低于快递公司总部，其场地、人员存在缺口，终端供给增速低于需求，而在包装、人工成本上行期，终端价格具备企稳的基础。2）快递总部（除顺丰直营）层面，4月单票收入同比均下跌，或因当前干线网络尚未到产能瓶颈期。而总部对加盟商存在适当让利的可能，以增强终端的价格竞争力、揽件动力、网络稳定性。

行业集中度再提升，看好龙头企业持续领跑。1）4月CR8指数再创新高，达到81.1%，较2017年底上升2.4个百分点。我们认为随着未来快递行业重量更重质，对终端管控力强的公司将持续领跑。市场季度中会进一步提升。2）看好龙头企业增速持续超越行业，顺丰业务量增速提升明显，韵达业务量增速领先。顺丰：1-4月公司业务量增速同比高达38%，收入增速33%，明显提速，我们分析认为，除公司时效件增速提升外，中高端电商件以及新业务（重、冷、国际、同城）等实现了高速增长。韵达：1-4月公司业务量增速高达55%，持续超越行业，表明公司竞争力突出，我们认为一方面或由于总部成本改善加强对网络的利益共享与品质赋能，另一方面在于公司领先的经营效率。

行业增速探讨：4月增速多为上半年低点。我们观察2016年、2017年行业业务量增速，4月增速均明显低于前后月份，为上半年增速低点。结合业务类型和区域看，我们认为以东部为揽件地的异地件件量增速有所下降，或受产业从逐渐转移至中西部地区以及消费品生产地与消费地不匹配的现象也在缓解的影响，而来自中西部的发件量则保持较快增长。

投资建议：看好龙头企业增速持续超越行业：1）看18-19年，预计快递行业仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业。长期看，行业需求增速向下有支撑，向上有弹性。国内零售额稳定增长及网购渗透率提升，为国内电商件提供稳定支撑；重、冷、国际、同城配等新业务正在成为新增长点。2）集中度持续运行在高位，行业份额正在加速向一线快递集中，一线快递的议价权有望逐步增强。3）从公司发展角度，重点关注具备竞争壁垒清晰、护城河稳固的顺丰，具备资产优势和管理优势的中通及提供服务性价比高，增速持续超越行业的韵达。

风险提示：实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击。