事件：5月22日，国务院关税税则委员会发布关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告。公告称，自7月1日起，汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号税率降至15%，汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。维持对行业的投资评级为“推荐”。

我们认为进口车降税幅度小于市场原先悲观预期，可持续性关税政策利于国内汽车产业稳定发展。市场对于大幅减税的担忧消除，汽车板块将迎来估值修复行情。本文对政策进行了拆分和详细的解读，着重分析了政策对乘用车体系、进口经销商体系、国内零部件体系、新能源整车体系四个方面的影响。

汽车行业关税降幅小于市场预期，符合春节前预期。事件本身说明我国对于汽车关税的降幅及时间节奏仍有主导权，此次降关税一方面是逐步达成世贸协议的要求，兑现年初降关税规划，另一方面也说明国家层面认为国内汽车产业目前已有能力承受相应的关税下降。

政策导向看，进口汽车关税下降能适度拉动进口汽车年销量的增加。据测算，关税降至15%，进口汽车厂商指导价降6%-7%，但实际中间环节会分享红利。博弈后实际降幅仍会低于测算，不会对现有价格体系造成实质压力。零部件关税下降降低部分国产汽车成本，提升部分中高端车型竞争力，考虑到中低端车型国产化率已经很高且降幅有限，因而对国内零部件行业冲击很小。

政策对进口经销商影响。在减税预期下，进口车消费已基本停滞，二季度进口业务低迷。7月进口车恢复交易后，政策适应期销量逐步爬坡，经销商优先消化库存。因而二三季度进口经销商压力大，且需承担库存的税费差额（车厂可能承担一部分），但近半年市场低迷导致今年进口车销量增长有限。长期看减税政策利好进口量增加，但短期进口经销商将有洗牌过程。

长期格局看，受规模效应和零部件国产化推动，国内中低端车型出厂价与国外性能相似车型出厂价相比已有较大优势。乘用车股比开放时间已确定，本土汽车品牌竞争力会逐年增强，自主龙头崛起趋势将持续演绎。

从投资的角度看，国产车仍是国内市场的主导力量。关注行业成熟期竞争格局，一是合资品牌竞争格局的变化，二是优质自主品牌的快速成长。

在市场对于大幅减税的担忧消除背景下，汽车板块将迎来估值修复。投资标的推荐，整车：推荐自主3.0时代具备持续产品力的上汽集团、广汽集团等自主标的；零部件：推荐具有国际化视野，当期处于低估值、高增长的中鼎股份，华域汽车，星宇股份，福耀玻璃，银轮股份，宁波高发。