扬杰科技(300373)

2018 年一季度，公司实现营业收入 3.96 亿元，同比增长 31.05%，实现归母净利润 6374 万元，同比增长 16.7%。收入增速符合预期，利润增速放缓主要是由于非经常性损益影响：①一季度人民币升值带来汇兑损失，财务费用同比增长 266%； ②瑞能现金分红款未到账；③政府补贴减少。

4 寸线扩产保障业绩增长， 6 寸线预计扭亏为盈。 截至 2017 年底，公司 4 寸线产能扩增至 80 万片/月，预计今年年底爬升至每月 100万片，月均 90 万片/月，同比增长 50%，为公司的持续增长提供支撑。 6 寸线主要生产肖特基二极管（补充光伏二极管产品线）和 MOSFET，截至 2017 年底， 公司 6 寸线产能已超 2 万片/月，实现盈亏平衡， 预计今年年底爬升至 4-5 万片/月， 2017 年 6 寸线摊销费用 1600 万元， 2018 年则将实现盈利，有效提升公司净利水平。同时，公司积极规划 8 寸晶圆建设，储备 8 寸晶圆人才，为 IGBT 等器件发展打下基础。

今年是 MOSFET 突破元年，有望实现规模化量产。除了已有的光伏二极管、二极管整流桥等传统产品系列，公司积极组建MOSFET、 FRED 和 IGBT 器件研发及市场团队， 目前已实现数款中低压沟槽功率 MOSFET 产品的量产，与公司现有客户产品形成配套，未来有望保持较快增长，成为二极管之后又一增长来源。同时公司也组建了 IGBT 研发团队、 持续推进第三代宽禁带半导体项目的研发及产业化，研发投入占比逐年提升， 2017 年达到 7232 万元，占总营收的比重接近 5%。

内生外延双轮驱动。公司 2015 年并购 MCC，开拓欧美高端市场，通过将自主产品导入 MCC，公司海外营收增长迅速，至 2017 年海外占比已达 29.17%。 2017 年 12 月，公司收购成都青洋 60%股权，此举加强了公司对上游外延片的成本把控能力，同时新增2018 年业绩 700 多万元（按承诺业绩计算）。未来在功率射频器件、传感器、存储等方向的外延整合值得期待。

盈利预测：

预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 3.60 亿元、 4.45 亿元、5.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.76、 0.94、 1.15 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

汇率波动、硅晶圆涨价、全球光伏装机量增速放缓