恩华药业(002262)

报告导读

公司发布《2018年度限制性股票激励计划（草案）》。拟以8.99元/股的价格向激励对象授予不超过1250万股限制性股票，占激励计划公告时公司总股本的1.24%，股票来源为定向发行，首次激励对象526人，包含公司高级管理人员，中级管理人员，核心技术人员，骨干业务人员和关键岗位人员（含控股子公司），占截至2018年2月26日在册员工总数的13.87%。投资要点

解锁条件彰显公司发展信心

本次计划首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为：以2017年归母扣非净利润为基数，2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比，增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%。预留部分限制性股票解除限售的公司业绩条件为：以2017年归母扣非净利润为基数，2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比，增长率分别不低于44.60%、74.97%。公司以归母扣非后净利润作为解锁条件，一方面保证了公司的高成长全部来自于主营业务，另一方面考虑到股权激励费用的摊销，实际公司主营业务要实现比解锁条件更高的增长。

股权激励将使营销改革更加深化

为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展，2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部，在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策，使销售人员做到产品销售专业化，便于进行学术推广。目前公司营销部门组织结构的改革已经完成，并已初显成效，本次股权激励的实施，将更加直接有效的提高销售人员的销售积极性，配合公司产品本次医保招标放量，未来市占率或将有显著提升。

加快布局生物医药领域

公司同日公告将设立苏州恩华生物医药科技有限公司，主要从事生物医药产品的技术研发、技术咨询、技术服务、技术转让。其设立目的主要是为了为了便于公司引进、留住研发人才，同时有利于加强对外合作，进一步加强公司产品研发工作，从而丰富公司的产品种类，增强公司核心竞争力。

盈利预测及估值

公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司，我们认为公司产品齐全，所在行业壁垒较高，主营品种近几年将保持稳健增长，目前新一轮招标正在进行中，公司二线品种受益明显，有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为38.33亿元、43.2亿元、48.71亿元，同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%；归属母公司净利润分别为4.64亿元、5.77亿元、7.08亿元，同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%；对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.70元，对应当前PE分别为41倍、32倍、26倍。给予“买入”评级。