事件：

财政部 5 月 22 日发布公告，自 2018 年 7 月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车进口税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降低至 15%，将汽车零部件税率分别为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79 个税号的税率降低至 6%。

观点：

1 ．进口车市场份额较小，行业销量影响不大

2017 年国内进口汽车 124.68 万辆，同比增长 15.77%，主要以乘用车为主，乘用车进口数量 120.1 万辆，同比增长 14.49%；汽车进口金额 510.3 亿元，同比增长 13.53%。2018 年 Q1，汽车和乘用车分别进口 28.09 万辆、27 万辆，同比增长 5.44%和 5.88%，分别占汽车和乘用车销量的 3.91%、4.43%。可以看出进口汽车占国内汽车市场份额较小，因此进口汽车关税下降对整个汽车行业销量影响不大。

2. 关税下降对进口汽车售价影响仅 8%，进口汽车价格仍居高位

我们分别选取国外销售价格为 30 万、50 万、70 万、100 万元整车，在消费税率处于 5%-40%之间计算进口汽车抵岸价分别为：45-72 万，76-120 万，98-155 万，140-222 万。我们发现当关税下降到 15%会使得进口汽车抵岸价降低 8%，不考虑经销商的运费和利润，在上述价位的进口汽车完税价格仍然远远超过国内大部分汽车价格。

3. 价格错位，竞争区间较窄

国内自主品牌来看，价格主要在 15 万以下，其中 9 万元以下占 69.5%， 9-12 万元占 23.3%，合计占比近 93%；合资品牌中，价格在 18 万元以下的占 74%，18-30 万元占 15%，超过 30 万元占 11%；进口汽车，价格在 30万元以上占 75%， 30 万元以下仅占 25%。与自主、合资品牌竞争区间集中在 30-45 万元之间车型。可以看出，进口汽车和自主品牌几乎无竞争，仅与合资品牌存在一定的竞争车型。

4. 中低端进口车可能会冲击国内 B 级车

国内 B 级车售价一般在 35-45 万元之间，类似车型由途昂、凯迪拉克 XTS、北京奔驰 C200 等，国外中低端进口车价格处于 40-50 万元之间品牌降价后，将会对上述价位车型造成一定的影响。我们认为国内 B 级车市场将会进行降价促销，竞争会更加激烈。

5. 汽车经销商：豪华进口车经销商受益明显

当前在中国市场销售的进口车型以豪华品牌、中大车型为主。此次关税降低将显著降低这些车型的成本，促使相关经销商降低终端销售价格以吸引消费者。消息发出后，丰田、奥迪汽车已经先后表示将下调出口至中国车型的价格。受此影响，进口豪华品牌、中大车型的经销商的销量将有提升。尤其对于进口车总销量较高的龙头经销商以及平均单车售价较高的进口车经销商利好将更加明显。

汽车经销商上市企业中，和谐汽车平均每辆车收入 35 万元。按其中进口车报关价 25 万，售价 48.8 万计，此次关税调整，平均整车成本可以下降 8%或 3.9 万元，销量有望显著扩大。此前关税调高的传言出现时，和谐汽车股价下挫明显，此次股将有望得到修复。

6. 汽车零部件厂商：国产替代放缓，出口占比高企业或最终受益

此次降税前，我国给最惠国的汽车零部件进口关税税率平均为 10.2%。此次统一降低到 6%之后，相关进口汽车零部件的竞争力将得到提升。由于此前我国进口零部件的成份主要为发动机零部件、变速箱以及车身，相关领域的国产零部件厂商承压，进口替代进程将会放缓。

然而在我国汽车零部件市场中，进口汽车零部件的占比有限。以 2017 年为例，进口汽车零部件总规模为 370亿美元，仅占到与 3.7 万亿人民币的国产规模的 6.5%，而且集中在许多完全无法自给的细分领域。因此，此次降税对国产零部件企业造成的实际冲击有限。

相反，降低关税从长远来看也将利于出口。我国汽车零部件的出口一般都是输往发达国家，从国际上“对等”的角度，未来汽车零部件出口有望也享受到较低的关税。因此，未来这些零部件厂商的成本有望降低，提升产品的竞争力。我国的铝轮毂、制动片和玻璃等汽车零部件细分领域产能过剩。如果国际上出现关税降低的趋势，此类过剩产能将得到化解，相关厂商的盈利能力将得到提升。

结论：

整车方面：汽车关税由 25%下降至 15%，对国内自主品牌车企影响不大，产品价格几乎无交叉区间；但是对国内合资车企 B 级车会造成一定的冲击，我们认为会使得 B 级车市场竞争加剧，整车厂和经销商会采取降价销售的策略。总体来看，对国内整车市场影响较小。

零部件方面：我国汽车零部件市场中，进口汽车零部件的占比有限，仅占到国产规模的 6.5%，此次降税对国产零部件企业造成的实际冲击有限。同时，降低关税从长远来看也将利于出口，未来汽车零部件出口有望也享受到较低的关税。

经销商方面：关税降低将促使相关经销商降低终端销售价格以吸引消费者。丰田、奥迪汽车已经先后表示将下调出口至中国车型的价格。进口豪华品牌、中大车型的经销商的销量将有提升。尤其对于进口车总销量较高的龙头经销商以及平均单车售价较高的进口车经销商利好将更加明显。

投资建议：

整车板块：我们看好国内乘用车龙头上汽集团，广汽集团，以及今年产品结构优化、业绩可能大幅反弹的长城汽车；

经销商板块：推荐和谐汽车（豪华进口车经销商龙头，单车价值高）；

零部件板块：金麒麟（汽车制动系统零部件厂商，2017 年出口占比 87%） 。

风险提示：

汽车行业增速不及预期，行业景气度不及预期。