行业策略：快递第一梯队业务量出现分化，将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司，产生良性循环，推动业务量增速领跑行业。快递公司构建多产品体系，提供综合物流服务，将有效满足客户多方位的需求，增强客户粘性。国内综合物流市场空间或达4万亿，B端新需求的爆发将成为物流快递公司追逐的新热点。

推荐组合：推荐近期业务量增速更快，策略更适合市场环境的韵达股份、中通快递，快运行业龙头德邦股份和前瞻布局综合物流服务的顺丰控股。关注最新经营策略发生调整的圆通速递和申通快递，今年或迎较大改善。

行业观点

快递分化现象进入第一梯队公司：我国快递业2016年开始逐渐形成第一梯队，规模优势体现，使得业务量增速普遍高于行业增速。进入2018年以来，业务量增速的分化升级，开始在第一梯队出现。业务量排名前五的快递公司市占率均有进一步提高，而之后的快递公司有所下降。其中中通市占率维持领先，达到16.1%，韵达和百世近期业务量增速较快，快递业务量有进一步聚集倾向。

提高中转中心效能策略造就高增长：业务量增速较快的中通和韵达，2017年单票中转中心操作成本同比下降。我们认为，这一定程度上解释了快递公司业务量增速出现分化的原因。2016年之前，快递行业高速发展，快递公司处于高速扩张阶段，以抢占市场，获得规模经济优势，单票中转中心成本多处于下降趋势中。但随着业务量增多，传统中转设备已无法产生规模效应，快递公司需要升级中转设备，提高中转效能。升级中转设备将继续有效降低中转中心成本，有助于快递公司让利于加盟商，稳定加盟商，并提供更好的终端服务，推动业务量提高，形成良性循环。行业中服务质量重要性凸显，原先第一梯队中，提供更好服务质量和精益经营的快递公司市占率将持续提升。观察财务报表，升级中转设备提高了折旧，但节约的中转成本，使得中通和韵达毛利率和净利率在三通一达中领先。

多层次产品构建未来物流体系：伴随我国物流业的发展，物流客户已逐渐不能满足于单一的物流服务，客户需求将向快递、重货、冷链、同城配多方向发展。物流企业开发多项业务成为新趋势，构建多层次的产品体系将成为物流企业的护城河，增加客户的粘性。作为快递公司，原有的快递网络或将对于其他产品产生协同作用。构建多产品层次的过程中，顺丰凭借直营模式，暂时发展领先，三通一达的多层次业务仍在摸索中。快运方面，德邦股份为行业龙头企业，盈利能力领先，或将受益未来快运行业集中度提升。

风险提示

电商增速不及预期。出现大规模价格战。加盟商网点不稳定。新业务开展低于预期。